AI PCB驱动业绩增长，二季度毛利率环比上行

公司发布2025年半年报，上半年实现营收104.53亿元（同比+25.63%），归母净利润13.60亿元（同比+37.75%），毛利率26.28%（同比+0.09个百分点），净利率13.02%（同比+1.16个百分点）。第二季度营收56.71亿元（同比+30.06%，环比+18.56%），归母净利润8.69亿元（同比+42.92%，环比+76.74%），毛利率27.59%（同比+0.47个百分点，环比+2.85个百分点），净利率15.33%（同比+1.38个百分点，环比+5.04个百分点）。

PCB业务营收62.74亿元（同比+29.21%），毛利率34.42%（同比+3.05个百分点），AI加速卡相关产品是核心增长动力，产能利用率较高。公司推进泰国工厂及南通四期项目建设，固定资产128.13亿元（同比+7.65亿元），在建工程7.44亿元（同比-1.58亿元）。

基板业务营收17.40亿元（同比+9.03%），毛利率15.15%（同比-10.31个百分点），主要受广州封装基板项目产能爬坡及原材料涨价影响。

盈利预测：预计2025-2027年营收222.37/274.41/330.94亿元，归母净利润30.61/40.39/53.14亿元，PE分别为39.70/30.08/22.87倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：技术发展不及预期、需求不及预期、竞争加剧。