航空机场行业：重视低预期下航空投资的机会——于无人问津处，配置当下

历史复盘与启动节奏

航空股在牛市中表现出色，历史最高涨幅达952%。航空运输指数启动时间通常较晚，多出现在牛市中后期。

催化因素

• 基本面：盈利是上涨关键，但预期同样重要。疫情前航司盈利主要得益于经济快速发展带来的需求驱动。本轮周期上涨主要受疫后放开、出行恢复、票价上涨预期驱动。
• 交易面：政策利好及风险偏好改善推动股价上行。牛市中，A股开户人数激增，消费者信心指数回升，市场情绪升温，板块轮动开启。

基本面分析

• 飞机利用率：2025年1-7月显著提升，7月超2019年同期3%。
• 客运量与客座率：1-7月客运量同比增长6%（2024年同比）和16%（2019年同比），客座率维持高位。
• 航班量：整体同比增长4%，国内航班量增幅有限，ASK速阶段性见顶。
• 干扰因素：油价和汇率压力显著低于2023-2024年。
• 反内卷：行业政策加码，有望持续改善竞争环境。

长期逻辑

• 供给端：新飞机引进增速放缓，运力增速逐年下滑。
• 需求端：公商务和因私出行需求韧性恢复，银发经济发展，航空需求持续增长。
• 票价端：高客座率叠加价格监管，票价提升基础较强。
• 宏观情绪：牛市推进，经济预期改善，带动商务出行和旅游消费，航司盈利有望好转。

投资建议

• 主线一：看好票价上涨带来的业绩弹性，推荐三大航。
• 主线二：看好经营业绩的确定性，推荐华夏航空、春秋航空、海航控股、吉祥航空。

风险提示

宏观经济下行、汇率波动、油价上涨、研报信息数据更新不及时。