于无人问津处，配置当下：重视低预期下航空投资的机会

核心观点与关键数据

• 历史复盘：航空股在牛市中表现显著优于上证指数和沪深300指数，历史最高涨幅分别达952%、165%、427%、56%。
• 启动节奏：航空股上涨通常发生在牛市中后期，启动时间相对靠后，如2005-2008年周期中启动时间集中在第60-121周。
• 基本面分析：
  • 飞机利用率：2025年1-7月显著提升，7月超2019年同期3%。
  • 客运量：2025年1-7月同比增长6%（同比2019年增长16%），客座率维持高位。
  • 航班量：2025年1-8月整体增长4%，国内航班量增幅有限，ASK速阶段性见顶。
  • 干扰因素：航油成本和汇率压力显著降低，反内卷政策加码。
• 长期趋势：民航量价正循环效应逐步显现，新飞机引进增速放缓，运力增速下滑，需求端保持增长，票价有望提升。

投资建议

• 投资主线一：看好票价上涨带来的业绩弹性，重点推荐三大航（国航、南航、东航）。
• 投资主线二：看好经营业绩的确定性，重点推荐华夏航空、春秋航空、海航控股、吉祥航空。

风险提示

• 宏观经济下行风险。
• 汇率波动风险。
• 油价上涨风险。
• 研报使用信息数据更新不及时风险。