商业贸易行业周报：重视超市板块投资机会，配置低估值的百货标的

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2018年01月07日 商业贸易 重视超市板块投资机会，配置低估值的百货标的 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：彭毅 执业证书编号：S0740515100001 Email：pengyi@r.qlzq.com.cn 联系人：宁浮洁 Email：ningfj@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 94 行业总市值(百万元) 1100915.66075412 行业流通市值(百万元) 819530.90036301 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<Q3收入以及净利润环比加速，科技与 新 业 态 并 行 ， 进 入 新 增 长 通道>>2017.10.31 <<Q3数据增长靓丽，双线模式最优持续验证>>2017.10.31 <<通灵珠宝2017Q3：渠道扩张&品牌升级，业绩超预期增长>>2017.10.31 ] 重点公司基本状况 [Table_Summary] 投资要点  上周市场表现：商贸零售（中信）指数上涨1.91%，跑输沪深300指数0.76个百分点。年初至今，商贸零售板块上涨1.91%，跑输沪深300指数0.76个百分点。子板块方面，超市指数上涨2.10%，连锁指数上涨1.03%，百货指数上涨2.17%，贸易指数上涨2.43%。相对于本周沪深300涨幅2.68%，中小板指涨幅2.13%而言，商贸零售板块整体表现良好。个股上涨前五名为上海物贸、冠服股份、红旗连锁、藏格控股、豫园股份，个股分别上涨15.24%、14.65%、11.13%、7.23%、6.15%；跌幅排名前五名为东百集团、传化智联、津劝业、合肥百货、跨境通，分别下跌4.68%、1.42%、1.01%、0.87%、0.73%。  本周重点推荐公司：苏宁云商：Q3数据增长靓丽，双线模式最优持续验证。双线模式体验最佳，效率最优，零售扭亏为盈，盈利环比提升，背靠阿里，金融业务迎放量增长。苏宁云商将通过线下苏宁云店/易购服务站等提高收入基数，利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平，线上加强运营，强化与竞争对手相似品类的价格优势。苏宁与天天快递优质物流资源，与阿里对接之后，全面开放，将贡献显著收入，同时，集团在金融全面布局，交易额将加速成长。预计2017-2019年公司实现营业收入1845.23/2263.96/2846.16亿元，同比增长24.19%/22.69%/25.72%；归属母公司净利润为9.44、19.48、45.31亿元，同比增长34.03%/106.30%/132.63%。  永辉超市：Q3收入以及净利润环比加速，科技与新业态并行，进入新增长通道。永辉超市自身制度革新，通过赛马制以及合伙人制度推进效率提升，而后通过新业态的迭代提升用户体验，而总体来看，是基于公司强大的供应链体系，公司基于自身的供应链体系，持续不断的推进新业态，例如超级物种以及永辉生活等，公司董事辞职积极引进科技人才，有助于公司以更大的胸怀拥抱新零售，基于内生增长，我们预计2017-2019年公司实现营业收入为583.95/697.85/839.93亿元，同比增长18.61%/19.50%/20.36%，实现归母净利润为18.57/24.90/31.19亿元，同比增长49.58%/34.01%/25.29%；考虑公司未来发展空间以及供应链能力，且积极拥抱新变化，给予2018X50倍的估值，对应目标市值为1245.00亿元。  周度核心观点：重视超市板块投资机会，配置低估值的百货标的。 2017年是新零售开启的一年，巨头抢占线下门店加速，主要集中超市板块，格局已经稳定；展望2018年我们认为超市板块龙头的基本面将逐步落地，开店速度将加快，同时制度改革将改善零售效率，重点配置超市板块，，同时1季度是消费旺季，建议重点配置超市零售股。电商板块的格局已定，未来龙头将强者恒强，从这个角度，建议重点配置苏宁云商；同时可关注百货的新零售投资行情，重点关注低估值的百货公司。零售弱复苏延续，2017年11月份数据持续验证趋势向好。 中华全国商业信息中心的统计数据显示，2017年11月份，全国百家重点大型零售企业同比增长5.2%，增速相比上年同期提升了4.6个百分点，相比今年10月份提高1.1个百分点。从市场调研情况来看，整体呈现区域结构化的弱复苏，或将推动零售板块结构性配置机会；零售板块经过近5年的调整，预计未来板块将呈现结构性分化态势，部分具备供应链优势及激励机制充分的标的或将脱颖而出，龙头内修完成进入加速阶段。建议重点配置龙头标的苏宁云商和永辉超市。2017年11月份线上高增长持续，累计同比+27.60%。国家统计局发布网上零售额数据，2017年11月份网上实体商品零售额为4.91万亿，同比27.60%+，实体商品占社会消费品零售总额比重为14.82%；2017年11月份社会消费品零售总额为33.15万亿，同比10.03%+，继续保持平稳增长。  数据更新：永辉超市门店更新，截止2017年12月31日，永辉超市官网数据显示，年初至今永辉新开门店数量为122家；其中10月份新开门店数量为15家，11月份新开门店数量为8家，12月份新开门店2家。VE(0%)4%8%12%17%21%5/30/167/13/168/15/169/14/1610/24/1611/22/1612/28/162/3/173/6/174/6/175/8/17商业贸易 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 价格进入上升通道，截止2018年1月5日，维生素E价格上涨为125.00元/千克，较底部上涨约220.51%，从VE涨价以及塑料电商B2B高增速角度，重点推荐冠福股份。  冠福股份-短期因素影响公司业绩波动，下半年业绩将逐步好转。2017H1公司实现营业收入39.21亿元，同比647%+（其中主营营业收入38.86亿元，同比713.77%+），营业利润0.67亿元，比去年同期减少17.06%；归属于母公司净利润0.79亿元，比上年同期减少3%，业绩符合预期；扣非后归母净利润为0.86亿元，同比81.02%+；公司上半年完成对塑米城的并表，营收以及净利润大幅提升。公司完成塑米城的收购并表，营业收入相较去年同期大幅提升，塑米城承诺2016-2019实现扣非归母净利润1.15/1.50/2.25/3.01亿元，下半年是塑料原料的旺季，公司有望完成业绩承诺。塑米城上半年实现营业收入约为40亿元，净利润约为6500万元。能特科技实现经营性净利润约为6000万元+，因公司事故停产导致上半年业绩影响，下半年维生素E发货量。2、2017年能特科技继续发挥研发优势，根据新工艺的异植物醇，延伸产业链，3月份研发出维生素E，并已经开始实现销售，公司原有的2,3,5-三甲基氢醌产品摆脱客户结构单一的弊端，进入客户更为广泛的终端产品市场。公司维生素的成本优势明显（维生素油的成本的大约为40元/千克，维生素粉的成本约为20元/千克），相较于浙江医药、新和成等具备明显的价格优势，目前维生素粉的报价约为125.00元/千克；上半年（3月份、4月份、6月份，5月份因事故停产）维生素发货量约为2300吨，下半年发货量有望加速，预计全年发货量约为1万吨，2018-2019年随着产能逐步建设完毕，发货量有望稳定在2-2.5万吨。3、上半年公司销售费用同比增长103.16%，费用率略有上升，主要系合并塑米城导致；公司管理费用相较同期提升约为32.77%；财务费用下降约19.04%；所得税下降约75.60%，研发投入上升约31.44%。投资建议：公司完成塑米城并购，由内生增长逐步拓展至外延增长，公司的核心竞争力由研发端逐步向下游延伸，打造整个产业链，塑米城作为塑料原料电商平台龙头，补足公司渠道端短板，协同效应将逐步显现；公司由过去的异植物醇延伸至维生素E，生产工艺优越，公司成本端大幅改善，公司入股Amyris，短期股价波动导致公司非经常性损益大幅波动，下半年Amyris股价稳定归母净利润将逐步好转。  本周投资组合：南极电商、苏宁云商、永辉超市、冠福股份。建议重点关注重庆百货、中百集团、家家悦等；产品型零售企业关注开润股份、飞科电器、新宝股份；百货重点重点王府井、银座股份等。  风险提示：1）板块高弹性下市场系统性风险；2）全渠道融合不及预期；3）管理层对转型未达成统一； 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 内容目录 零售板块一周行情回顾 ........................................................................................ - 4 - 周度市场以及子板块表现比较 ..................................................................... - 4 - 零售行业重点公司市场表现 ......................................................................... - 5 - 重点公司公告及下周大事提醒 ..................................................................... - 6 - 行业前瞻及投资组合： ........................................................................................ - 8 - 行业前瞻： .................................................................................................. - 8 - 投资组合： .................................................................................................. - 9 - 公司及行业资讯 ................................................................................................. - 10 - 新零售动态跟踪 ......................................................................................... - 10 - 传统零售动态跟踪 ..................................................................................... - 10 - 零售行业资本动态跟踪 ...................................................................................... - 12 - 风险提示 ............................................................................................................ - 12 - 图表目录 图表1：零售行业涨跌幅情况.............................................................................. - 4 - 图表2：行业各子板块涨跌幅