2025年交通运输行业投资策略报告：航空、快递有望受益于消费复苏，重视油运的供给制约

证券研究报告 航空、快递有望受益于消费复苏，重视油运的供给制约 ——2025年交通运输行业投资策略报告 西部证券研发中心 2024年12月11日 分析师|凌军S0800523090002邮箱地址：lingjun@research.xbmail.com.cn联系人|宗枫邮箱地址：zongfeng@research.xbmail.com.cn 机密和专有 未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止 01快递：或将受益于消费行业增长 目录 ENTS 录 目 02 CONTENTS 03 油运：新船增长有望继续保持低位航空：有望进入供求共振周期 04 风险提示 快递：2024年快递行业包裹量保持较好增长 •根据国家邮政局公布数据，2024年1-10月快递行业包裹量实现1400.8亿件，同比增长22.3%。 •2024年前三季度，顺丰控股、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、极兔速递分别完成快递包裹量94.28亿票、243.46亿票、189.15亿票、169.43亿票、161.10亿票、172.54亿票，同比增长9.08%、13.25%、25.99%、27.71%、30.77%、30.39%。 图：2007至2024-10全国快递业务量及同比（亿件、%）图：2024年前三季度各公司快递业务量及同比（亿件、%） 1600 1400 30035 30.77 30.39 27.71 25.99 13.25 9.08 70 30 250 60 1200 25 50200 1000 800 600 400 200 20 40 150 15 30 100 10 20 50 5 10 00 2009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024-10 0- 顺丰中通圆通韵达申通极兔 全国快递业务量（亿件）同比 2024年前三季度（亿票）同比 快递需求展望：预计2024-2027年电商快递业务量增速CAGR约10% 预计2027年中国电商快递业务量将达到1576亿件，2024-2027年CAGR约10%，其中电商件占比约81%。我们看好快递行业的增长潜力。 表：电商件与时效件增速与规模测算 016 2017 2018 020 022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 15-23 CAGR 社零总额（万亿元） 30.09 33.23 36.63 38.10 41.16 39.20 44.08 43.97 47.15 49.51 51.98 54.37 56.66 6% 5% yoy 15% 10% 10% 4% 8% -5% 12% -0.2% 7.2% 5% 5% 5% 4% 网购渗透率 11% 13% 15% 18% 21% 25% 25% 27% 27.6% 29% 30% 31% 32% 实物网购零售额（万亿元） 3.24 4.19 5.48 7.02 8.52 9.76 10.80 11.96 13.02 14.16 15.39 16.64 17.91 19% 8% yoy 44% 29% 31% 28% 21% 14% 11% 11% 9% 9% 9% 8% 8% 网购单包裹货 224 186 185 185 177 152 128 137 123 121 118 116 114 -7% -2% 值（元）yoy -9% -17% -1% 0% -4% -14% -16% 7% -10% -2% -2% -2% -2% 电商快递业务量（亿件） 145 225 296 380 483 642 845 874 1,057 1,173 1,301 1,435 1,576 28% 10% yoy 57% 56% 32% 28% 27% 33% 32% 3% 21% 11% 11% 10% 10% 电商快递占比 70% 72% 74% 75% 76% 77% 78% 79% 80% 80% 80% 80% 81% 时效快递业务量（亿件） 62 88 104 127 152 192 238 232 264 293 323 352 380 20% 9% yoy 31% 41% 19% 22% 20% 26% 24% -3% 14% 11% 10% 9% 8% 快递行业业务量（亿件） 207 313 401 507 635 834 1,083 1,106 1,321 1,466 1,623 1,787 1,956 26% 10% yoy 48% 51% 28% 27% 25% 31% 30% 2% 19% 11% 11% 10% 9% 测算逻辑补充：电商快递业务量=实物网购零售额/网购单包裹货值。首先，实物网购零售额=社零总额x网购渗透率，2015-2023年网购渗透率从11%提升至28%，预计未来保持缓慢提升，催化因素包括直播电商发展、电商下沉、快递进村政策等。其次，2015-2023年网购单包裹货值从224元下降至123元，预计未来延续下行的趋势，催化因素为拼多多等低价电商崛起以及快递小件化。 低价电商，直播电商和小件化趋势将持续贡献增量 •除2022年外，实物网上社零增速放缓，快递业务量增速明显高于网上社零增速。 •驱动因素：新兴电商平台、商品小件化、电商逆向物流和下沉市场发展驱动快递行业增长。以拼多多为代表的低价电商和以抖音为代表的直播电商等新兴平台驱动电商快递增长。从五大电商平台GMV增速来看，拼多多及新兴电商平台增速较高，2023年阿里、京东和拼多多GMV增速分别约为4%、6%和29%，直播电商平台抖音电商和快手电商GMV增速分别为43%和32%，低价电商和新兴电商平台为国内电商快递业务持续贡献增量。从增量贡献程度看，2023年低价电商平台（以拼多多为代表）对国内电商快递业务增速的贡献占比约39.57%；直播电商平台（以抖音、快手为代表）对国内电商快递业务增速的贡献占比约38.60%。 图：实物网上社零增速放缓，与快递增速分化图：低价电商和直播电商将持续贡献增量图：小件化趋势带动快递业务量增长 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 快递业务量增速实物网上零售总额增速 2019年2020年2021年2022年2023年 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 京东阿里拼多多抖音电商快手电商 2017201820192020202120222023 250 200 150 100 50 0 网购单包裹货值（元） 224.13 186.22184.90184.57176.56 152.04 127.90136.95123.20 201520162017201820192020202120222023 电商逆向物流和下沉市场发展将持续贡献增量 •电商逆向物流为快递行业带来边际增量。短视频和直播电商的高退货率带来更多逆向退货件寄递需求，根据P5表格测算，2023年电商快递行业业务量增加183亿件。按照图文/短视频+直播内容形式退货率为5%/31%测算，退货量分别增加6/22亿件，逆向物流为电商快递行业带来的边际增量约28亿件。 •中国下沉市场为电商市场孕育新一轮发展机遇。从人口数量分布上看，截至2022年底，三线及以下城市的下沉市场人口占中国总人口的比重超60%。从购买力水平看，农村居民人均可支配收入增速高于城镇居民。从政策扶持层面看，2023年8月，商务部等9部门联合发布《县域商业三年行动计划(2023-2025年)》，计划提出进一步推动资源要素向下沉市场倾斜，以县域为中心、乡镇为重点、农村为基础建立农村商业体系。 图：电商平台不同内容形式的退货率图：截至2022年底中国下沉市场与一线城市人口占比图：2018-2023年中国居民人均可支配收入情况 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 退货率 31% 5% 图文短视频+直播 64% 一二线城市人口三线以下城市人口 36% 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 201820192020202120222023 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 农村居民人均可支配收入(元)城镇居民人均可支配收入(元)农村居民增长率(%)城镇居民增长率(%) 2024年行业虽有价格竞争，但大部分公司业绩增长良好 •我们认为，市场对价格竞争的温和度以及少数优质龙头对价格竞争的抗压能力存在低估。 •2024年各家快递公司单票收入有所下滑。2024前三季度，顺丰、中通、圆通、韵达、申通单票收入分别为15.89元、1.26元、2.29元、2.06元、2.06元，同比分别增长-1.36%、-0.11%、-4.90%、-13.89%、-9.02%。 •大部分快递公司业绩增长良好。2024前三季度，顺丰、中通、圆通、韵达、申通归母净利润分别为：76.17亿元、63.34亿元、29.30亿元、14.08亿元、6.52亿元；同比分别增长21.60%、-3.40%、10.19%、20.96%、195.02%。 图：2024年前三季度各快递公司单票收入（左轴：元）及同比（右轴：%）图：2024年前三季度各快递公司归母净利润（左轴：亿元）及同比（右轴：%） -0.11 -1.36 -4.90 -9.02 -13.89 18080 16-270 14 -460 12 -650 10 -840 8 -1030 6 -1220 4 2-1410 250 195.02 21.60 20.96 10.19 -3.40 200 150 100 50 0 0 顺丰中通圆通韵达申通 -16 0 顺丰中通圆通 韵达申通 -50 2024年前三季度单票收入（元）同比 2024年前三季度归母净利润（亿元）同比 2025年快递行业增长有望受益于政府出台的消费提振政策 2024年，政府持续加码逆周期调节政策，提振消费的政策也陆续出台。展望2025年，一连串的政策组合拳立足于修复居民资产负债表，随着消费 者预期和能力的恢复，消费需求有望改善，消费行业基本面和估值有望提升。电商快递作为快递行业的重要构成部分，有望受益于消费提振政策。 表：我国2024年提振消费相关政策 序号 发布时间 政策发布/实施主体 内容 1 2024年3月13日 国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知 统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动大力促进先进设备生产应用，推动先进产能比重持续提升，推动高质量耐用消费品更多进入居民生活，畅通资源循环利用链条，大幅提高国民经济循环质量和水平。 2 2024年4月9日 商务部办公厅关于实施数字消费提升行动的通知 •深化数字技术与电子商务融合创新，丰富数字消费供给、激发数字消费需求、优化数字消费载体、提升数字消费业态，加快促进数字消费领域形成更高水平供需动态平衡，推动数字消费规模稳步增长，全面助力消费从疫后恢复转向持续扩大。•丰富数字消费供给：培育数字消费品牌企业。•组织开展电子商务惠民惠企活动，引导电商平台、服务机构、行业组织等各类主体，集聚技术、营销、培训、信用、金融等公共服务资源，赋能中小微和初创企业数字化发展；夯实数字消费产业基础。•发挥各地电子商务产业集聚优势，带动一批传统产业带数字化转型。 3 2024年8月3日 国务院关于促进服务消费高质量发展的意见 •完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，扩大服务业开放，着力提升服务品质、丰富消费场景、优化消费环境，以创新激发服务消费内生动能，培育服务消费新增长点，为经济高质量发展提供有力支撑。•挖掘基础型消费潜力，激发改善型消费活力，培育壮大新型消费，如数字消费，加快无人零售店、自提柜、云柜等新业态布局，支持