核心观点与关键数据
供应端
- 锌矿：海外矿端供应趋宽，国内矿端陆续复产，锌矿供给增量预期较强。2月锌精矿进口同比增长83.73%，主要受季节性因素和海外供应宽松驱动。国内锌精矿港口库存高企，多为2024年长单到货。
- 冶炼：TC上行周期，冶炼厂生产利润扩大，关注后续TC增幅情况。进口锌矿持续到货，冶炼厂原料水平保持较高，国内锌矿逐渐复产，预计2025年TC上行空间有限。
- 全球精锌：1月全球精炼锌产量略低于消耗量，缺口约为1万吨。
- 中国锌锭：TC回升背景下冶炼厂积极提产，3月精锌产量环比增长13.7%，预期4月产量保持增长。1-3月累计产量同比下降2.82%，但1-4月预计累计同比增加1%左右。
需求端
- 镀锌：周度开工率63.74%，终端补货稳定，排产计划增加，原料库存下降。
- 压铸合金：压铸锌合金开工率环比上涨至58.85%，锌价走低后部分企业订单好转。原料库存增加，成品库存下降。
- 氧化锌：锌价走低，下游需求好转，企业开工率维持在60%以上。原料库存持平，成品库存环比下降。
库存端
- LME库存：本周平均库存12.25万吨，周环比-7.85%。
- 国内库存：SMM中国七地锌锭周度库存10.21万吨，周环比-6.42%；SMM锌锭保税区周度库存1.21万吨，周环比-5.47%。
- 两大交易所合计库存：截至4月11日，LME与SHFE精炼锌库存合计约18.32万吨，周环比-7.85%。
研究结论
- 供应端：矿端宽松趋势不变，关注TC增幅情况及精锌扩产速度。若TC增速超理论预期，则表明矿端宽松顺利传导至精锌端宽松，整体产业链供给趋宽。
- 需求端：相对稳健，但在美国对等关税政策落地背景下，需求端面临一定压力。关注旺季的回升力度及国内政策的支持力度。
- 后市展望：悲观情形下，若关税政策导致终端消费不足，锌价重心或将下移；若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局。中长期布局来看，以逢高空思路对待，重点关注锌矿产量增速情况以及关税政策节奏等宏观指引。
- 主力合约参考：21000-23000，反弹后逢高空思路对待，主力关注20500-21000支撑。
