沪锌周报：锌价外强内弱，上方空间难突破

核心观点

• 供应方面：锌矿供应宽松，国产TC稳定，进口TC小幅上涨，锌矿港口库存高位，精炼锌产量超预期增长。
• 需求方面：三大初级加工行业开工率回升，但采购情绪一般，原料和成品库存维持稳健，下游采购经理人指数位于荣枯线下。
• 库存方面：LME库存去库至低位，国内社会库存累库至高位，与锌价外强内弱表现一致。

关键数据

• 锌矿：6月全球锌矿产量同比+7.11%，1-6月全球锌矿产量同比+7.08%，8月国内锌矿产量同比-4.51%，7月锌精矿进口量同比增加33.58%，1-7月累计锌精矿进口量同比增加45.2%。
• 冶炼：国产TC周环比0元/金属吨，进口TC周环比+3美元/干吨，1-8月全球精炼锌产量累计同比增加7%以上，SMM预计2025年9月国内精炼锌产量环比下降2%以上，同比增加22%以上。
• 加工：镀锌开工率56.06%，压铸合金开工率53.99%，氧化锌开工率57.21%，三大行业开工率同步回升，但下游消费一般。
• 库存：LME锌平均库存5.08万吨，周环比-6.95%；SMM中国七地锌锭周度库存15.42万吨，周环比+3.56%；SHFE精炼锌库存9.46万吨，周环比+8.75%。

研究结论

• 沪锌上方空间难突破，短期价格或受宏观驱动而冲高，但基本面对沪锌持续上冲提供的弹性不足。
• 锌价下方支撑来源于全球库存低位且在持续去化，且若价格进一步走弱或引发矿端减产。
• 向上持续反弹需看到需求端超预期改善、非衰退情况下的降息预期持续改善，向下的突破需看到TC超预期走强、精锌持续累库。
• 短期驱动偏弱，或以震荡维持。
• 主力参考21800-22800，单边建议区间操作，做好止盈管控。