本周策略
- 供应方面：锌矿TC继续上行但增幅放缓，矿端产量放量不及预期，但锌矿供应趋宽预期仍存，冶炼厂对后续加工费仍持挺价态度；2025年1-3月全球锌矿产量1,883.70万吨，同比+3.17%，且随着海外矿端供需矛盾的缓和，中国锌精矿进口占比趋势性增长，矿端供应趋宽。4月SMM中国精炼锌产量为55.54万吨，同比增长10.07%；1-4月累计产量210.55万吨，累计同比增长0.28%；4月精炼锌供应增幅不及预期，主因随着锌价下跌，广西、湖南等地的冶炼厂超预期检修；SMM预计2025年5月国内精炼锌产量环比增加不到0.1%，同比增加3%以上，预计2025年1-5月产量累计同比增加将近1%。
- 需求方面：三大初级加工行业订单及开工率周环比稳健，整体仍以刚需逢低备货及消耗库存为主基调；4月三大初级加工行业下游采购经理人指数虽仍位于扩张区间，但较3月明显走弱，预计旺季过后或仍将继续走弱；中美关税虽然缓和，但部分企业对后续终端出口订单的谨慎态度仍未改变，认为宏观不确定性仍旧存在；现货方面，下游当前接货以刚需采购消耗原有库存为主，同时部分下游对后续升贴水仍有看跌心理，接货意愿较低，周内现货升水幅度走弱。
- 库存方面：LME继续去库，锌价重心下移后国内社会库存去库，库存去化及绝对值水平较低给予短期锌价支撑。本周LME锌平均库存15.61万吨，周环比-5.43%；截至5月22日，SMM中国七地锌锭周度库存8.04万吨，周环比-6.84%。
总结
- 供应端：矿端宽松趋势不变，短期TC增幅偏弱，矿端产量放量不及预期，关注TC后续增幅情况，若TC增速超理论预期，则表明矿端宽松顺利传导至精锌端宽松，整体产业链供给趋宽；TC高位下，冶炼端后续放量预期仍存。
- 需求端：下游维持稳健，但部分企业对后续终端出口订单的谨慎态度仍未改变，仍以刚需逢低备货及消耗库存为主，旺季过后下游仍存走弱预期。
展望
- 中长期来看：锌仍处于供应端宽松周期，若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局；悲观情形下，若关税政策导致终端消费不足，锌价重心或将下移。
- 中长期策略：仍以逢高空思路对待，重点关注锌矿产量增速情况及下游需求边际变化。
- 操作建议：主力参考21000-23000，区间操作为主，反弹沽空主力参考21500-23000，区间操作为主，反弹沽空。
关键数据
- 全球锌矿产量：2025年3月924.20万吨，同比+4.49%；1-3月1,883.70万吨，同比+3.17%。
- 中国锌精矿产量：2025年4月29.77万吨金属吨，环比+4.53%，同比-6.62%。
- 中国精炼锌产量：2025年4月55.54万吨，同比增长10.07%；1-4月210.55万吨，累计同比增长0.28%。
- 中国锌精矿进口量：2025年4月49.47万吨，同比增加72.07%；1-4月171.25万吨，累计同比增加45.26%。
- LME锌库存：本周15.61万吨，周环比-5.43%。
- SMM中国七地锌锭库存：截至5月22日8.04万吨，周环比-6.84%。
- 镀锌开工率：62.03%，环比+1.09个百分点。
- 压铸合金开工率：56.41%，环比-2.67个百分点。
- 氧化锌开工率：62.03%，环比-0.38个百分点。
