核心观点与关键数据
供应端
- 锌矿：海外矿端供应趋宽，国内矿端陆续复产，锌矿供给增量预期较强。2月进口同比增长83.73%，主要受季节性因素和海外供应宽松驱动。TC持续上涨趋势不改，冶炼厂对进口矿需求增加，带动进口锌矿持续流入。
- 冶炼：TC上行，冶炼厂生产利润扩大，部分企业积极提产，计划检修延后。3月精锌产量环比增长13.7%，预期4月产量保持增长。
- 全球精锌：1月全球产量略低于消耗量，缺口约为1万吨。
- 中国锌锭：TC回升背景下冶炼厂积极提产，产量继续增加。1-3月累计产量155.01万吨，累计同比下降2.82%；预计4月产量环比增加4%，同比增加12%以上。
- 中国锌锭进出口：1-2月累计进口同比增长45.88%，预计3月进口窗口收窄，精炼锌进口下降至2万吨左右。
需求端
- 镀锌：周度开工率60.3%，锌价走势偏弱，下游逢低补库，镀锌原料库存增加。
- 压铸合金：压铸锌合金开工率环比下降，主要系企业放假影响。锌价弱势，压铸合金企业备货，原料库存增加；下游产销较好，成品库存下降。
- 氧化锌：锌价走低，氧化锌下游订单需求好转，企业开工率环比提升。下游企业逢低备库，原料库存增加；终端订单好转但部分终端尚未提货，成品库存小幅增加。
库存
- LME库存：本周平均库存13.41万吨，周环比-6.98%。
- 国内库存：截至4月3日，SMM中国七地锌锭周度库存10.91万吨，周环比-16.98%；SMM锌锭保税区周度库存1.21万吨，周环比+5.22%。
- SHFE库存：截至4月3日，SHFE精炼锌库存总计6.85万吨，周环比-5.11%。
- 两大交易所合计库存：截至4月3日，LME与SHFE精炼锌库存合计约19.88万吨，周环比-5.52%。
研究结论
- 短期价格偏弱，关注下游需求边际变化及宏观指引。反弹后逢高空思路对待，主力关注20500-21000支撑震荡，主力参考23000-24000。
- 供应端矿端宽松趋势不变，关注TC增幅情况及精锌扩产速度。若TC增速超理论预期，则表明矿端宽松顺利传导至精锌端宽松，整体产业链供给趋宽。
- 需求端相对稳健，但在美国对等关税政策落地背景下，需求端面临一定压力，关注旺季的回升力度及国内政策的支持力度。
