中国海外宏洋集团(00081.HK)销售平稳拿地积极，业绩短期仍然承压

核心观点

• 公司业绩短期承压，但长期有望企稳回升。
• 公司销售规模相对平稳，拿地积极，财务状况健康，融资成本持续降低。

业绩表现

• 2025H1营业收入145亿元，同比-33%；归母净利润2.8亿元，同比-68%；归母净利率2.0%，同比下降2.1pct。
• 毛利率同比下降0.4pct至9.3%，销售费率同比增加1.2pct至3.9%。
• 归母净利润占净利润整体的比重为74%，同比下降28pct，少数股东分得更多表内项目收益，而应占合联营项目业绩亏损。

销售情况

• 2025H1签约销售166亿元，同比-13%；权益销售额142亿元，同比-9%，权益销售占比提升至86%。
• 销售面积147万㎡，同比-11%。
• 在19个城市的销售额位列当地Top3，占已布局33个城市的58%。

拿地情况

• 2025H1新增土储建面133万㎡，超过2024年全年；拿地总价为62亿元，权益地价占比为90%。
• 以拿地金额/销售额计算的投资强度为37%；新增货值166亿元，相对上半年销售额计算货值补充率为100%。
• 截至2025H1末，公司总土储建面为1354万㎡，同比-15%。

财务状况

• 2025H1销售回款169亿元，回款率为102%；经营活动净现金流为12亿元，保持为正。
• 截至2025H1末，公司净资产为384亿元，同比+1%；货币资金为285亿元，同比+13%；现金短债比为1.5，剔除预收的资产负债率61.5%，净负债率33.5%。
• 加权平均融资成本为3.5%，较2024年末下降0.6pct，其中境内加权平均融资成本降至3.2%，境外加权平均融资成本降至3.8%。

投资建议

• 下调公司2025-2026年的营业收入为313/315亿元，预计归母净利润分别为3.6/4.7亿元，对应每股收益分别为0.10/0.13元，对应当前股价PE分别为20.0/15.3倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 政策放松效果和延续性不及预期；新房销售规模不及预期、房价下跌幅度超预期；公司销售回款节奏、毛利率水平、存货价值不及预期。