2022半年报点评：公司Q2业绩因国内疫情和汇率波动承压，期待新品放量

极米科技（688696） 证券研究报告·公司点评报告·黑色家电 2022半年报点评：公司Q2业绩因国内疫情和汇率波动承压，期待新品放量 买入（维持） 2022年08月21日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 研究助理谭志千 营业总收入（百万元） 4,038 4,742 6,033 7,447 执业证书：S0600120120018 同比 43% 17% 27% 23% tanzhq@dwzq.com.cn 归属母公司净利润（百万元） 483 601 834 1,089 同比80%24%39%31% 股价走势 每股收益-最新股本摊薄（元/ 股） 6.918.5911.9215.56 极米科技沪深300 P/E（现价&最新股本摊薄）53.7243.2131.1323.84 投资要点 公司Q2业绩受国内疫情和汇率波动有一定影响，同比略有下滑。2022H1公司实现收入20.4亿元，同比+21%，实现归母净利润2.7亿元，同比+40%，实现扣非归母净利润2.3亿元，同比+30%。单看Q2，公司实现收入10.2亿元，实现归母净利润1.5亿元，实现扣非归 母净利润1.3亿元，同比+43%，公司上半年有0.49亿元的所得税费用的退税调整，所以表观利润增速较高，除去税收的影响，公司Q2的实际经营利润略有下滑。主要因为国内疫情，海外经济环境的不确定性，预计汇率波动对终端需求有一定影响。 毛利率同比略有增长，营销投放有所控制，研发依旧保持高投入。 7% 2% -3% -8% -13% -18% -23% -28% -33% -38% -43% 2021/8/232021/12/212022/4/202022/8/18 市场数据 收盘价(元)371.02 一年最低/最高价292.90/626.00 市净率(倍)8.94 2022Q2公司毛利率37.25%，同比+0.6pct。费用率方面，2022Q2销售费用率14.2%，同比改善2.7pct，公司在二季度投放方面有一定收紧， 流通A股市值(百 万元) 16,711.64 费用管控明显，管理费用率3.4%，同比+0.5pct，研发费用率9.9%，同比+2.5pct，主要因为公司在二季度加大了高学历的研发人员配置。2022H1公司财务费用达到1071万元，同比有明显增长，主要因为受到美元升值的影响，产生了汇兑损失有1466万元。 “极米神灯”主打卧室场景，聚焦家庭场景下的温暖陪伴。8月以来公司接连发布了两款芯片，分别为“极米神灯”和新一代旗舰款“H5”，其中“极米神灯”延续了之前在日本畅销的“阿拉丁”的吸顶灯+智能投影仪的融合形态，“极米神灯”主要针对卧室场景，除了 解决了家用投影摆放占地和投影光线容易刺入眼睛等痛点，无需开机、随喊随应，这一特点使得极米神灯不仅仅是作为观影设备被使用，还会给消费者带来长时陪伴的全新体验。考虑到人员装配和售后等因素，售价7999元，定位偏中高端。 新一代旗舰款“极米H5”已经上线，亮度色彩智能化体验等全面升级。8月18日极米上线了新一代的旗舰款“H5”，真实色彩亮度达到1400CCB流明，相比上一代产品提升了27.3%，搭载全新的SUPER全 色LED系统，在散热，自动校正，环境自适应能力，墙面颜色自适应等方面实现全面体验升级，定价6299元，期待新品H5和极米神灯带来新的增量拉动。 盈利预测与投资评级：极米是我国家用智能投影设备的龙头企业，对消费者的解读能力较强，核心光机自研，能够将技术和产品有效组合，具备打造更强产品的能力。我们维持2022年归母净利润为6.0亿元，下调2023-24年归母净利润从9.0/11.5亿元至8.3/10.9亿元，最新 收盘价对于2022-2024年PE分别为43/31/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：芯片供应紧，汇率波动，终端消费不及预期等 总市值(百万元)25,971.40 基础数据 每股净资产(元,LF)41.50 资产负债率(%,LF)43.42 总股本(百万股)70.00 流通A股(百万股)45.04 相关研究 《极米科技(688696)：拓宽光影 边界，共享极致体验，领航高成长性智能微投赛道》 2022-05-24 1/5 东吴证券研究所 1.公司Q2业绩因国内疫情和汇率波动承压，期待新品放量 公司Q2业绩受国内疫情和汇率波动有一定影响，同比略有下滑。公司于2022年 8月19日披露2022年半年报，2022H1公司实现收入+20.4亿元，同比21%，实现归母 净利润2.7亿元，同比+40%，实现扣非归母净利润2.3亿元，同比+30%。单看Q2，公 司实现收入10.2亿元，实现归母净利润1.5亿元，实现扣非归母净利润1.3亿元，同比 +43%，公司上半年有0.49亿元的所得税费用的退税调整，所以表观利润增速较高，除去税收的影响，公司Q2的实际经营利润略有下滑。主要因为国内疫情，海外经济环境的不确定性，预计汇率波动对终端需求有一定影响。 分版块来看，2022H1公司投影仪整机及配件收入19.8亿元，同比+20.1%，互联网增值业务收入4368万元，同比+48%，分地区来看，国内收入17.7亿元，同比+15%， 海外收入2.5亿元，同比+90%。 毛利率同比略有增长，营销投放有所控制，研发依旧保持高投入。2022Q2公司毛利率37.25%，同比+0.6pct。费用率方面，2022Q2销售费用率14.2%，同比改善2.7pct，公司在二季度投放方面有一定收紧，费用管控明显，管理费用率3.4%，同比+0.5pct，研发费用率9.9%，同比+2.5pct，主要因为公司在二季度加大了高学历的研发人员配置。2022H1公司财务费用达到1071万元，同比有明显增长，主要因为受到美元升值的影响，产生了汇兑损失有1466万元， “极米神灯”主打卧室场景，聚焦家庭场景下的温暖陪伴。8月以来公司接连发布了两款芯片，分别为“极米神灯”和新一代旗舰款“H5”，其中“极米神灯”延续了之前在日本畅销的“阿拉丁”的吸顶灯+智能投影仪的融合形态，“极米神灯”主要针 对卧室场景，除了解决了家用投影摆放占地和投影光线容易刺入眼睛等痛点，无需开机、随喊随应，这一特点使得极米神灯不仅仅是作为观影设备被使用，还会给消费者带来长时陪伴的全新体验。考虑到人员装配和售后等因素，售价7999元，定位偏中高端。 图1：极米神灯支持关机语音唤醒、远场语音功能图2：极米神灯从物理空间上看几乎不射眼 数据来源：投影时代，东吴证券研究所数据来源：投影时代，东吴证券研究所 2/5 东吴证券研究所 新一代旗舰款“极米H5”已经上线，亮度色彩智能化体验等全面升级。8月18 日极米上线了新一代的旗舰款“H5”，真实色彩亮度达到1400CCB流明，相比上一代产品提升了27.3%，搭载全新的SUPER全色LED系统，在散热，自动校正，环境自适应能力，墙面颜色自适应等方面实现全面体验升级，定价6299元，期待新品H5和极米神灯带来新的增量拉动。 图3：极米H5亮度色彩品质较高图4：极米H5自研光机 数据来源：极米官网，东吴证券研究所数据来源：极米官网，东吴证券研究所 极米是我国家用智能投影设备的龙头企业，对消费者的解读能力较强，核心光机自研，能够将技术和产品有效组合，具备打造更强产品的能力。我们维持2022年归母净利润为6.0亿元，下调2023-24年归母净利润从9.0/11.5亿元至8.3/10.9亿元，最新收盘价对于2022-2024年PE分别为43/31/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：芯片供应紧张，汇率波动，终端消费不及预期，新品推广不及预期等。 3/5 极米科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,821 4,137 5,322 6,845 营业总收入 4,038 4,742 6,033 7,447 货币资金及交易性金融资产 2,645 2,640 3,458 4,570 营业成本(含金融类) 2,589 2,945 3,699 4,551 经营性应收款项 106 177 226 279 税金及附加 22 26 33 41 存货 965 1,210 1,520 1,870 销售费用 623 673 833 1,013 合同资产 0 0 0 0 管理费用 106 156 181 223 其他流动资产 104 110 118 126 研发费用 263 379 422 484 非流动资产 1,320 1,463 1,584 1,683 财务费用 -4 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 66 62 60 74 固定资产及使用权资产 767 871 955 1,019 投资净收益 4 9 12 15 在建工程 406 405 404 403 公允价值变动 34 0 0 0 无形资产 65 105 143 179 减值损失 -3 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 14 14 14 14 营业利润 542 633 937 1,224 其他非流动资产 69 69 69 69 营业外净收支 1 0 0 0 资产总计 5,141 5,601 6,906 8,528 利润总额 543 633 937 1,224 流动负债 1,995 1,854 2,325 2,858 减:所得税 59 32 103 135 短期借款及一年内到期的非流动负债 90131313净利润4836018341,089 经营性应付款项 1,663 1,614 2,027 2,494 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 39 29 37 46 归属母公司净利润 483 601 834 1,089 其他流动负债 204 198 248 305 非流动负债 383 383 383 383 每股收益-最新股本摊薄 6.91 8.59 11.92 15.56 (元) 长期借款 300 300 300 300 应付债券 0 0 0 0 EBIT 499 562 865 1,135 租赁负债 13 13 13 13 EBITDA 554 668 994 1,286 其他非流动负债 70 70 70 70 负债合计 2,379 2,238 2,709 3,241 毛利率(%) 35.88 37.89 38.69 38.89 归属母公司股东权益 2,762 3,363 4,197 5,287 归母净利率(%) 11.97 12.68 13.83 14.63 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,762 3,363 4,197 5,287 收入增长率(%) 42.78 17.45 27.22 23.45 负债和股东权益 5,141 5,601 6,906 8,528 归母净利润增长率(%) 79.87 24.32 38.80 30.58 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 536 311 1,056 1,347 每股净资产(元) 55.24 67.26 83.95 105.74 投资活动现金流 -1,527 -241 -238 -235 最新发行在外股份（百万 70 70 70 70 股） 筹资活动现金流 1,540 -77 0 0 ROIC(%) 20.82 15.57 18.75 19.92 现金净增加额 548 -6 818 1,111 ROE-摊薄(%) 17.51 17.87 19.88 20.61 折旧和摊销 55 107 129 151 资产负债率(%) 46.27 39