德方纳米半年报点评：短期盈利承压 优势新品放量可期

短期盈利承压优势新品放量可期 ——德方纳米半年报点评电力设备/电池 投资要点： 事件： 公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收89亿，同比增长18%，归母净利-10亿，同比减少182%。其中，Q2营收39亿，同比减少6%，环比减少20%，归母净利-3亿，同比减少163%，环比增长54%。 事件点评： 锂价大幅震荡显著影响公司盈利能力。公司H1毛利率为-2.5%，净利率为-14%，表现欠佳。我们推测，主要原因是： 今年1-4月份，受主要原材料锂盐的价格大幅下跌及下游需求放缓影响，公司产品销售价格随着锂盐的价格的下跌而下降。 公司此前积累的较高价位的原材料库存消化，叠加下游需求减少的背景下公司的开工率下滑，设备稼动率不足，导致公司生产成本较高。 产能利用率逐月改善，盈利能力有望逐渐恢复。公司4月产能利用率相对较低， 5月产能利用率开始提升，6月份恢复至满产状态。随着碳酸锂价格波动减弱，影响减小，预计公司盈利能力将逐步修复。 公司新品优势明显，进展良好。公司新品磷酸锰铁锂高能量密度，高性价比，可单独用，可混用，已通过下游客户验证，预计下半年大规模放量。公司补锂剂先 发优势和性能领先优势突出，已通过多家核心客户的验证，在动力电池和储能电池领域都有广阔的应用空间，目前已开始小批量出货。 投资建议： 考虑到行业竞争加剧，碳酸锂和磷酸铁锂价格降低，预计公司2023-2025年营业收入预测为22.6/31.7/41亿元，同比增长0.4%/39.9%/29.5%；预计2023-2025归母净利润预测为-1.4/23.9/30.9亿元，同比增长-106%/1846%/29%，对应PE为-191/11/8倍。考虑全球车企加速向新能源车转型，储能增速高成长空间大，公司产品优势明显，维持“买入”评级。 风险提示： 财务指标预测 1、《德方纳米首次覆盖报告：降本增效“德”被四方》2023-04-12 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,842 22,557 22,643 31,667 41,016 增长率（%） 413.9% 365.9% 0.4% 39.9% 29.5% 归母净利润(百万元) 801 2,380 -137 2,393 3,087 增长率（%） -2918.8% 197.3% -105.8% 1846% 29.0% 净资产收益率（%） 26.1% 27.0% -1.5% 21.3% 21.9% 每股收益(元) 8.95 14.25 -0.49 8.57 11.05 PE 10 7 -191 11 8 PB 2.7 1.8 2.9 2.3 1.9 行业竞争加剧、销量不及预期、产品价格大幅降低。 评级买入（维持） 2023年09月04日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 刘宁研究助理 SAC执业证书编号：S1660122090007 交易数据时间2023.9.4 总市值/流通市值（亿元）261.34/232.53 总股本（万股）27,924.23 资产负债率（%）64.04 每股净资产（元）27.83 收盘价（元）93.59 一年内最低价/最高价（元）90.0/335.8 16% 0% -16% -32% -48% -64% 2022-092022-122023-032023-062023-09 德方纳米沪深300 公司股价表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 公司研 究 半年报点评报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 资料来源：Wind、申港证券研究所 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4842 22557 22643 3166741016流动资产合计548918307183222377029991 营业成本 3445 18035 20272 2626734070货币资金18663513352749326388 营业税金及附加 23 73 74 103 134 应收账款 1322 4367 4383 6130 7940 营业费用 32 45 45 63 82 其他应收款 18 28 28 40 51 管理费用 177 591 593 830 1075 预付款项 299 270 943 1816 2948 研发费用 164 432 679 950 1230 存货 1562 5133 4443 5757 7467 财务费用 40 220 362 507 656 其他流动资产 62 548 549 646 747 资产减值损失0.00-224.35-780.000.000.00非流动资产合计3460 10787 11763 12599 13380 公允价值变动收益 1.46 7.58 1.00 0.00 0.00 长期股权投资 21 98 98 98 98 投资净收益 -5.73 -4.20 0.00 0.00 0.00 固定资产 2094 4027.1 6704.5 8415.1 9655.5 营业利润939 2832 -62 2947 3769 无形资产 198 385 346 312 280 营业外收入 2.11 5.07 12.00 0.00 0.00 商誉 0 0 0 0 0 营业外支出 18.71 10.96 2.00 0.00 0.00 其他非流动资产 425 197 197 197 197 利润总额9222826-5229473769资产总计8949 29094 30085 36368 43370 所得税118418-1406519流动负债合计4545 14243 15955 19892 23896 净利润804 2407 -51 2541 3250 短期借款 996 4691 1772 2216 1674 少数股东损益4 27 86 148 163 应付账款 996 4496 5384 6976 9048 归属母公司净利润801 2380 -137 2393 3087 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA1333 3705 792 4088 5116 一年内到期的非流动负债 95 1213 1213 1213 1213 EPS（元）8.9514.25-0.498.5711.05非流动负债合计407 4192 3399 3399 3399 主要财务比率 长期借款 161 2478 2478 2478 2478 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力负债合计4952 18435 19354 23291 27295 营业收入增长 413.9% 365.9% 0.4% 39.9% 29.5% 少数股东权益 934 1846 1932 2080 2243 营业利润增长 -2505% 201.7% -102% -4823% 27.9% 实收资本（或股本） 89 174 279 279 279 归属于母公司净利润增长 -2919% 197.3% -106% -1846% 29.0% 资本公积 1814 5414 5414 5414 5414 获利能力 未分配利润 1150 3438 3316 5457 8220 毛利率(%) 28.9% 20.0% 10.5% 17.1%16.9%归属母公司股东权益合计3063881390541125314088 净利率(%) 16.6% 10.7% -0.2% 8.0%7.9%负债和所有者权益894929094300853636843370 总资产净利润(%) 8.9% 8.2% -0.5% 6.6% 7.1% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 26.1% 27.0% -1.5% 21.3% 21.9% 2021 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力经营活动现金流-644 -6136 4674 3152 4396 资产负债率(%) 55% 63% 64% 64% 63% 净利润 804 2407 -51 2541 3250 流动比率 1.21 1.29 1.15 1.19 1.26 折旧摊销 354. 653.91 514.08 599.65 659.82 速动比率 0.86 0.92 0.87 0.91 0.94 财务费用 40 220 362 507 656 营运能力 应付帐款减少 0 0 -17 -1747 -1810 总资产周转率0.76 1.19 0.77 0.95 1.03 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率68566投资活动现金流-891 -3587 -709 -1490 -1490 应付账款周转率6.72 8.21 4.58 5.12 5.12 公允价值变动收益 1 8 1 0 0 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄)8.95 14.25 -0.49 8.57 11.05 投资收益 -6 -4 0 0 0 每股净现金流(最新摊薄) 2.39 5.86 0.05 5.035.21筹资活动现金流174710741-3952-257-1450 每股净资产(最新摊薄) 34.32 50.72 32.42 40.30 50.45 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 10.46 6.57 -190.72 10.92 8.47 普通股增加 0 85 105 0 0 P/B 2.73 1.85 2.89 2.32 1.86 资本公积增加 144 3599 0 0 0 EV/EBITDA5.805.7035.466.634.91现金净增加额213 1018 13 1405 1456 资料来源：Wind，申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载资料、意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断，本报告所指证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会产生波动，在不同时期，申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者，本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户。本报告版权归本公司