金价持续上行，上半年归母净利同增103%

主要观点

• 业绩表现：山东黄金2025年上半年实现营收567.66亿元，同比增长24.01%；归母净利润28.08亿元，同比增长102.98%。单季度来看，Q2营收308.30亿元，同比增长14.97%，环比增长18.87%；归母净利润17.82亿元，同比增长160.68%，环比增长73.64%。
• 金价支撑：自产金收入同比增长55.31%，达到170.06亿元；黄金产量为24.71吨，与上半年基本持平。金价持续上行，25H1上海黄金交易所平均收盘价为722.13元/克，同比增长38.6%。Q2均价770.46元/克，同比增长39.4%，环比增长14.8%。
• 利润分配：公司发布半年度利润分配公告，预计每股派发现金红利0.18元（含税），现金分红金额占扣除永续债利息后归母净利润的31.45%。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为66.63/81.82/92.55亿元，对应PE分别为25.30/20.61/18.22倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 黄金价格大幅波动；项目建设不及预期；矿山安全和环保风险等。

财务指标

• 主要财务指标：2025E营业收入117414百万元，同比增长42.3%；归母净利润6663百万元，同比增长125.7%。毛利率预计18.5%，ROE预计14.4%。
• 估值比率：P/E预计25.30，P/B预计3.65，EV/EBITDA预计9.98。

财务报表与盈利预测

• 资产负债表：2025E流动资产39734百万元，现金15184百万元，应收账款749百万元，存货11959百万元。
• 利润表：2025E营业收入117414百万元，营业成本95726百万元，营业利润12274百万元，净利润9519百万元。
• 现金流量表：2025E经营活动现金流21310百万元，投资活动现金流-17078百万元，筹资活动现金流-117百万元。

估值与评级

• 投资评级：买入（维持），报告日期2025-09-05。
• 公司基本数据：收盘价37.69元，总市值1686亿元，流通市值1362亿元。