金铜延续量价齐增，上半年归母净利同增54%

主要观点

公司2025年上半年实现营业收入1677.11亿元，同比+11.50%；归母净利润232.92亿元，同比+54.41%。单季度来看，Q2营收887.83亿元，同比+17.38%，环比+12.49%；归母净利润131.25亿元，同比+48.75%，环比+29.10%。

矿山收入延续增长

• 收入情况：上半年矿山产铜收入272.61亿元（同比+12.73%），产金收入264.55亿元（同比+62.15%），产银收入12.69亿元（同比+40.68%）。
• 毛利率：矿产品毛利率60.23%（同比+3pcts），整体毛利率23.75%（同比+4.6pcts）。
• 产量：矿产铜57万吨（同比+9%），矿产金41吨（同比+16%），矿产银224吨（同比+6%）。
• 价格：国内铜均价7.76万元/吨（同比+3.9%），黄金均价722元/克（同比+38.6%），白银均价8171元/千克（同比+20.3%）。

拟购哈萨克斯坦金矿，海外资源再下一城

• 收购进展：完成加纳Akyem金矿交割，签署哈萨克斯坦Raygorodok金矿收购协议。
• 资源情况：RG金矿项目保有资源量（金价2000美元/盎司）：控制+推断级别矿石量2.41亿吨，金平均品位1.01克/吨，金金属量242.1吨，2024年产金6吨，现金成本796美元/盎司。
• 战略意义：完善公司在西非和中亚地区的战略布局，海外资源版图持续扩张。

投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为458.10/504.78/562.93亿元（前值397.03/445.60/485.73亿元，考虑金价上行上调）。
• 估值与评级：对应PE分别为13.39/12.15/10.90倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 铜、金等金属价格大幅波动；
• 产能释放不及预期；
• 海外经营风险；
• 矿山安全及环保风险等。