金价上行+降本增效，24Q3归母净利同增70%

山金国际（000975） 公司点评 金价上行+降本增效，24Q3归母净利同增70% 2024-10-22 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）19.41 近12个月最高/最低（元）21.04/12.31 总股本（百万股）2,777 流通股本（百万股）2,487 流通股比例（%）89.57 总市值（亿元）539 流通市值（亿元）483 公司价格与沪深300走势比较 % % % 10/23 % 1/24 4/247/24 59% 39 19 -2 -22 主要观点： 山金国际发布2024年三季报 公司2024年前三季度实现营收120.71亿元，同比+70.14%；实现归母净利润17.27亿元，同比+54.46%。单Q3实现营收55.66亿元，同比 +120.61%，环比+49.14%；实现归母净利润6.52亿元，同比+69.79%，环比+13.99%。 受益于金价上行，矿金毛利率提升 2024年前三季度公司矿产金产/销量分别为6.28/6.51吨，矿产银产/销量分别为122.82/122.08吨。前三季度矿产金毛利率73.10%，较24H1的71.89%有所提升，我们认为主要得益于黄金价格上涨，24Q3上海黄金交易所黄金均价569.4元/克，同比+23.87%，环比+3.04%，Q4以来金价持续上行，截至2024年10月21日上海黄金交易所收盘价为 624.06元/克。全年业绩有望延续增长。 降本增效成果显著，费用率优化 公司2024年前三季度期间费用率为2.81%，同比-0.87pct，单Q3期间费用率3.15%，同比-0.12pct，环比+0.73pct，费用率环比Q2增长主 山金国际沪深300 分析师：黄玺 执业证书号：S0010524060001邮箱：huangxi@hazq.com 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 相关报告 1.山金国际（000975）：矿金业务增长，海外征程启航2024-09-13 要是利息收入减少财务费用增加，公司降本增效推进仍有成效，Q3管 理费用率较Q2环比-0.25pct。 多个增量项目推进，产能有望持续增加 2024年8月公司完成Osino交割，间接持有的Osino100%股权并表，将新增黄金资源量约127.2吨；8月吉林板庙子获取吉林通化县果松镇南岔村岩金矿普查探矿权，勘查面积15.08平方千米；9月玉龙矿业股份有限公司1118高地铅锌矿探矿权转为采矿权，开采银矿、锌、铜、铅等金属矿。公司后续黄金、银、铜、铅、锌等金属均有增量，项目推进带动收入增长。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.2/27.2/32.4亿元（前值为20.7/26.8/31.9亿元，考虑黄金价格上涨上调），对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 黄金等金属价格大幅波动；项目建设不及预期；矿山安全生产及环保风险；海外经营风险等 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入8106 11793 13881 16127 收入同比（%）-3.3% 45.5% 17.7% 16.2% 归属母公司净利润1424 2223 2721 3243 净利润同比（%）26.8% 56.1% 22.4% 19.2% 毛利率（%）32.0% 33.9% 34.7% 35.7% ROE（%）12.3% 17.1% 17.3% 17.1% 每股收益（元）0.51 0.80 0.98 1.17 P/E29.25 24.24 19.81 16.62 P/B3.60 4.14 3.43 2.84 EV/EBITDA13.11 11.71 9.20 7.30 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6008 8652 12266 16466 营业收入 8106 11793 13881 16127 现金 3031 5303 8501 12335 营业成本 5508 7800 9064 10377 应收账款 42 58 69 80 营业税金及附加 212 276 333 389 其他应收款 56 80 97 111 销售费用 2 5 5 6 预付账款 33 41 47 55 管理费用 366 377 517 594 存货 1485 1809 2191 2523 财务费用 5 -17 -38 -73 其他流动资产 1361 1361 1361 1361 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 10291 10335 10128 9965 公允价值变动收益 -7 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 92 -142 -1 -35 固定资产 2713 2591 2435 2253 营业利润 2097 3217 4006 4806 无形资产 6447 6504 6400 6347 营业外收入 1 2 1 1 其他非流动资产 1131 1241 1293 1366 营业外支出 12 9 10 11 资产总计 16299 18987 22395 26432 利润总额 2086 3209 3997 4797 流动负债 2406 3466 3833 4227 所得税 517 763 957 1153 短期借款 210 367 262 157 净利润 1568 2446 3040 3644 应付账款 243 300 364 418 少数股东损益 144 223 319 401 其他流动负债 1954 2798 3207 3652 归属母公司净利润 1424 2223 2721 3243 非流动负债 524 488 488 488 EBITDA 2977 4220 5012 5773 长期借款 64 109 109 109 EPS（元） 0.51 0.80 0.98 1.17 其他非流动负债 460 379 379 379 负债合计 2930 3954 4321 4715 主要财务比率 少数股东权益 1808 2031 2350 2751 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 2777 2777 2777 2777 成长能力 资本公积 4431 4431 4431 4431 营业收入 -3.3% 45.5% 17.7% 16.2% 留存收益 4353 5795 8516 11759 营业利润 29.8% 53.4% 24.5% 20.0% 归属母公司股东权 11561 13003 15724 18967 归属于母公司净利 26.8% 56.1% 22.4% 19.2% 负债和股东权益 16299 18987 22395 26432 获利能力毛利率（%） 32.0% 33.9% 34.7% 35.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.6% 18.9% 19.6% 20.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 12.3% 17.1% 17.3% 17.1% 经营活动现金流 2180 3911 4174 4881 ROIC（%） 11.0% 15.4% 16.0% 16.1% 净利润 1568 2446 3040 3644 偿债能力 折旧摊销 959 1028 1053 1049 资产负债率（%） 18.0% 20.8% 19.3% 17.8% 财务费用 50 13 15 12 净负债比率（%） 21.9% 26.3% 23.9% 21.7% 投资损失 -92 142 1 35 流动比率 2.50 2.50 3.20 3.90 营运资金变动 -258 335 57 133 速动比率 1.84 1.95 2.60 3.27 其他经营现金流 1777 2059 2992 3520 营运能力 投资活动现金流 480 -1204 -856 -930 总资产周转率 0.50 0.67 0.67 0.66 资本支出 -615 -1041 -855 -895 应收账款周转率 198.06 235.90 218.54 215.63 长期投资 1005 0 0 0 应付账款周转率 23.02 28.72 27.27 26.53 其他投资现金流 90 -163 -1 -35 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1626 -439 -120 -117 每股收益 0.51 0.80 0.98 1.17 短期借款 -629 157 -105 -105 每股经营现金流薄） 0.79 1.41 1.50 1.76 长期借款 -45 45 0 0 每股净资产 4.16 4.68 5.66 6.83 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 29.25 24.24 19.81 16.62 其他筹资现金流 -951 -641 -15 -12 P/B 3.60 4.14 3.43 2.84 现金净增加额 1046 2272 3198 3834 EV/EBITDA 13.11 11.71 9.20 7.30 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率