煤炭行业2025年半年报总结：上半年业绩承压，下半年回暖可期

市场回顾

2025年上半年，动力煤价格持续下行，H1均价为675.7元/吨，同比下降22.8%。Q2为价格底部，均价为631.6元/吨，同比下降25.6%。7月后因迎峰度夏需求和供给收缩，煤价反弹至8月下旬的704元/吨。H1京唐港主焦煤均价1377.67元/吨，同比下降38.79%；天津港一级冶金焦均价1528.83元/吨，同比下降29.79%。长协价H1均价为682元/吨，同比下降3.1%。

行业展望

价格蓄力上涨，有望重回24Q3水平。供给端：国内新疆、内蒙古等产区及海外印尼等国减产，6-7月进口量单月下降约1000万吨。产地查超产年化减量约2.3亿吨，预核增产能转储备产能影响供给约4亿吨。需求端：“金九银十”非电需求释放，煤化工耗煤需求同比增速超10%，炼油行业落后产能出清将增强煤化工替代优势。预计短期煤价小幅震荡，后期将重回上行通道，淡季延续涨势至24Q3水平。

基金持仓

25H1煤炭板块基金持仓份额同比下降，其中甘肃能化、新集能源、恒源煤电降幅最大。环比Q1，大部分上市公司持仓份额提升，淮北矿业、新集能源、昊华能源提升最多。

2025年半年报总结

• 营业收入：H1同比下降18.8%，Q2同比下降20.1%。动力煤子板块降幅最小，炼焦煤子板块降幅最大。
• 归母净利润：H1同比下降32%，Q2同比下降36.7%。炼焦煤子板块降幅最大。
• 费用分析：H1期间费用同比下降6.8%，费率同比提升1个百分点。Q2期间费用同环比-9.8%/+6.9%，费率同环比+1/+0.9个百分点。
• 现金流分析：H1经营性净现金流同比下降28.9%，投资性净现金流净流出同比增长11.1%，筹资性净现金流净流出同比下降65.7%。Q2经营性净现金流同比下降23.3%，投资性净现金流净流出同比增长77.2%，筹资性净现金流净流出同比下降62.4%。
• 资产负债率：H1同比增加1.2个百分点至47.1%，Q2同比略有提升。
• ROE：H1同比下降2.28个百分点至4.04%。

投资建议

• 高现货比例弹性标的：潞安环能。
• 业绩稳健、成长型标的：晋控煤业、华阳股份。
• 产量恢复性增长：山煤国际。
• 行业龙头业绩稳健：中国神华、中煤能源、陕西煤业。
• 受益核电增长，强α稀缺天然铀标的：中广核矿业。

风险提示

• 经济增速放缓风险。
• 煤价大幅下跌风险。
• 政策变化风险。