社服周观点：2022年中报总结：社服行业上半年业绩承压，看好下半年疫情形势稳定后的估值修复

社服周观点：2022年中报总结 社服行业上半年业绩承压，看好下半年疫情形势稳定后的估值修复2022年09月05日 受疫情扰动影响，社服板块2022年上半年整体业绩承压 2022年上半年，社服板块整体实现营业收入768.88亿元（yoy-11.65%）；实现归母净利润15.93亿元（yoy-73.99%）；实现扣非归母净利润3.18亿元（yoy-93.44%）。从增速中位数来看，社服板块营收增速中位数为-29.48%，2021H1增速为63.25%；归母净利润增速中位数为-75.31%，2021年同期增速为77.87%；2022H1扣非归母净利润增速中位数为-86.13%，2021H1为74.82%。单从二季度来看，以整体法计算，社服板块实现营收356.84亿元（yoy-23.44%）,实现归母净利润4.32亿元（yoy-89.15%），扣非归母净利润亏损2.28亿元（yoy-107.57%）。 社服行业财务指标表现：毛利率及净利率下滑，期间费用率变化幅度较小 2022社服板块整体的销售毛利率（整体法）为25.7%，同比下降7.9pcts；净利率 （整体法）为3.1%，同比下降5.6pcts。期间费用率变化幅度较小，整体的销售费用率为8.15%，同比下降1.77pcts，管理费用率为9.10%，同比上升1.06pcts，财务费用率为2.1%，同比上升0.19pcts，研发费用率为3.4%，同比下降0.30pcts 板块细分行业业绩：人服表现亮眼，在线教育板块展现疫情风险下的承压能力从2022H1的营收表现来看，人力资源，服务综合，教育信息化及在线教育，餐饮，酒店营收同比增速位列前五，分别达到255%/13%/12%/-1%/-10%，景区，旅游零售（免税），酒店由于受到疫情防控的影响收入均下滑，分别下降38%/22%/10%。从2022H1净利润和扣非归母净利润来看，人力资源板块盈利优势持续扩大，在宏观经济受疫情影响放缓的大环境下仍实现了5.2亿的净利润，同比增长338%，实现扣非归母净利润3.7亿元，同比增长323%，教育信息化及在线教育也展现了一定的韧性，上半年净利润同比增长69%，实现净利6.6亿元，扣非归母净利润5.2亿元，同比增长99%；旅游零售及等酒旅板块由于营收下降且仍需支付固定成本，净利润下滑较大，上半年实现净利润45.1亿元，同比下降31%，实现扣非归母净利润39.3亿元，同比下降25%。 投资建议 建议关注下半年国内疫情面趋稳带来的估值修复，优选成长逻辑稳固/竞争格局改善/提供优质供给的龙头标的。我们建议关注复苏逻辑四大主线：1).推荐处于周期底部/长期成长逻辑稳固的酒店优质标的君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店、华住集团、金陵饭店；2).推荐受益于消费回流和消费升级的免税板块，重点推荐中国中免，建议关注海汽集团、海南发展等；以及抗周期属性明显且在稳就业背景下政策催化的人服板块，推荐科锐国际，建议关注北京城乡、外服控股；3).推荐受益于休闲游、周边游渗透率提高的优质景区标的宋城演艺、天目湖，建议关注旅游产业链业务齐全的中青旅、线上线下旅游业务打通的复星旅游文化和受益于冰雪游关注度提高的长白山；4).推荐疫后同店有望修复、成长性基本面较强、新品牌&新业态正在孵化的海伦司、九毛九、广州酒家，建议关注餐饮龙头海底捞、呷哺呷哺。 风险提示 宏观经济波动风险；疫情反复超预期风险；行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价 （元） EPS（元）2021A2022E 2023E 2021A PE（倍）2022E 2023E 评级 601888 中国中免 180.31 4.70 4.30 6.69 38 42 27 推荐 603136 天目湖 24.04 0.28 0.29 0.71 86 83 34 推荐 601007 金陵饭店 8.45 0.07 0.16 0.35 118 52 24 推荐 300662 科锐国际 37.5 1.28 1.67 2.16 29 26 17 推荐 301073 君亭酒店 55.21 0.31 0.46 1.64 180 119 34 推荐 600754 锦江酒店 54.36 0.09 0.31 1.86 513 99 24 推荐 600258 首旅酒店 20.47 0.05 -0.09 0.78 410 / 26 推荐 1179 华住集团 27.85 -0.15 0.09 0.81 / 305 34 推荐 9869 海伦司 11.82 -0.18 0.16 0.47 / 72 25 推荐 9922 九毛九 14.74 0.23 0.23 0.43 63 65 34 推荐 300144 宋城演艺 12.05 0.12 0.11 0.41 100 108 29 推荐 603043 广州酒家 23.26 0.98 1.17 1.42 24 20 16 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；股价为2022年9月2日收盘价 推荐维持评级 分析师：刘文正 执业证号：S0100521100009 电话：13122831967 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师：辛泽熙 执业证号：S0100521100001 电话：15000036033 邮箱：xinzexi@mszq.com 研究助理：饶临风 执业证号：S0100121100024 电话：15951933859 邮箱：raolinfeng@mszq.com 研究助理：邓奕辰 执业证号：S0100121120048 电话：13585520099 邮箱：dengyichen@mszq.com 研究助理：周诗琪 执业证号：S0100122070030 电话：15821501215 邮箱：zhoushiqi@mszq.com 相关研究 1.社服周观点：2021年年报及2022年一季报总结：疫情扰动不改长期复苏逻辑，建议优选“格局改善+优质供给”龙头 2.社服周观点：22Q1社服行业基金持仓分析，持续推荐复苏主线 3.露营行业深度报告：“身困疫情，心向山野”，露营装备及户外游市场蓄势待发 4.社服周观点：上海疫情传播指数降低，复苏主线修复行情有望持续演绎 5.社服周观点：云南非边境市县恢复跨省游，清明旅游以本地市内游为主流 目录 1.社服周观察：3 1.1社会服务行业2022中报总结：酒旅业绩承压，人服表现亮眼3 1.2疫情跟踪专题：美国FDA批准莫德纳和辉瑞二价新冠疫苗，国产新冠治疗药物取得新进展9 2.本周市场回顾（2022.08.29-2022.09.02）12 2.1行业表现12 2.2资金动向13 3.本周行业资讯（2022.08.29-2022.09.02）16 3.1酒店：中旅酒店正式入驻云闪付APP，多家酒店集团借支付宝平台聚流量16 3.2景区：香港旅游业监管局接管新功能9月1日全面实施，福建进一步规范景区门票价格管理17 3.3出入境游：日本入境人数上限将升至5万人，马来西亚预计今年接待旅客数将超预期两倍18 3.4免税：TFWAI.LAB数字创新实验室将重磅回归，三亚国际免税城推出8周年店庆活动20 3.5餐饮：五芳斋正式登陆上交所主板，陕西公布促进餐饮业恢复发展若干措施20 3.6教培：联想聚焦乡村教育信息化，印度编程教学平台PurpleTutor完成百万美元A轮融资22 4.下周重要提示24 5.行业重点公司盈利预测及估值25 6风险提示26 插图目录27 表格目录27 1.社服周观察： 1.1社会服务行业2022中报总结：酒旅业绩承压，人服表现亮眼 1.1.1受疫情影响社服行业2022年上半年业绩整体承压 受3-5月疫情影响，社服板块2022年上半年整体业绩承压。2022年上半年，社服板块整体实现营业收入768.88亿元（yoy-11.65%）；实现归母净利润15.93亿元（yoy-73.99%）；实现扣非归母净利润3.18亿元（yoy-93.44%）。从增速中位数来看，社服板块营收增速中位数为 -29.48%，2021H1增速为63.25%；归母净利润增速中位数为-75.31%，2021年同期增速为77.87%；2022H1扣非归母净利润增速中位数为-86.13%，2021H1为74.82%。单从二季度来看，以整体法计算，社服板块实现营收356.84亿元（yoy-23.44%）,实现归母净利润4.32亿元 （yoy-89.15%），扣非归母净利润亏损2.28亿元（yoy-107.57%）。 单位：亿元 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 营业收入 582.61 732.77 863.56 940.81 569.41 870.24 768.88 YOY（整体法） 38.27% 25.77% 17.85% 8.95% -39.48% 52.83% -11.65% YOY（中位数） 6.78% 13.79% 10.43% 3.42% -54.06% 63.25% -29.48% 归母净利润 41.01 54.47 69.29 88.51 -8.70 61.25 15.93 YOY（整体法） 24.38% 32.83% 27.21% 27.74% -109.83% 扭亏为盈 -73.99% YOY（中位数） 8.58% 18.32% 16.88% 4.20% -137.86% 77.87% -75.31% 扣非归母净利润 33.93 46.48 56.21 67.58 -34.53 48.50 3.18 YOY（整体法） 34.08% 37.00% 20.92% 20.24% -151.09% 扭亏为盈 -93.44% YOY（中位数） 14.07% 25.34% 14.92% 1.79% -162.09% 74.82% -86.13% 表1：2016H1-2022H1社服板块业绩 资料来源：Wind，民生证券研究院 因上市公司间增速差异较大，我们认为中位数较整体均值更能代表大部分公司业绩水平。单从中位数来看，社会服务板块收入利润在2019-2020上半年低于市场整体表现，2021年上半年快速回升，营收增速中位数显著高于A股中位数及创业板中位数，今年上半年，因为受3- 5月上海、深圳等一线城市疫情防控措施趋严影响，整体业绩承压，社服板块的营收、归母净利润以及扣非归母净利润增速都转为负增长。 2022年上市公司年报中： 社会服务板块收入增速中位数为-29.48%，全部A股总收入增速中位数为5.61%，创业板总收入增速中位数为5.37%； 社会服务板块归母净利润增速中位数为-75.31%，全部A股归母净利润增速中位数为-5.51%，创业板归母净利润增速中位数为-6.82%； 社会服务板块扣非净利润增速中位数为-86.13%，全部A股净利润增速中位数为-6.98%，创业板净利润增速中位数为-8.45%。 图1：社会服务板块/A股/创业板营收中位数增速对比 社会服务板块（中位数）全部A股（中位数）创业板（中位数） 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：WIND，民生证券研究院 图2：社会服务板块/A股/创业板归母净利润中位数增速对比 社会服务板块（中位数）全部A股（中位数）创业板（中位数） 2016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H1 100% 50% 0% -50% -100% -150% 资料来源：WIND，民生证券研究院 图3：社会服务板块/A股/创业板扣非归母净利润中位数增速对比 社会服务板块（中位数）全部A股（中位数）创业板（中位数） 2016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H1 80% 30% -20% -70% -120%