基础化工行业深度报告：粘胶：多元驱动需求增长，供需紧平衡，涨势再起

需求端

• 多元驱动，需求增长：2023-2024年，粘胶短纤表观消费量分别同比增长9.74%和7.28%，主要受纺服消费增长和棉花价格高企的推动。2025年H1，表观消费量同比仅下滑1.00%，显示需求韧性。国内纺服消费分别同比增长12.9%和0.3%，2025年1-7月中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比增长2.90%。
• 涡流纺设备推动需求：涡流纺因其优势发展迅猛，市场份额将逐步提高到25%，推动粘胶短纤需求增长。莱赛尔产能虽发展迅速，但对粘胶短纤替代有限。政策方面，《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》及商务部9月政策有望提振居民消费信心，进一步拉高国内纺服消费景气度。

供给端

• 产能整合，集中度提升：2021年以来，粘胶短纤有效产能小幅下降，主要因行业规范和中小厂商盈利不足。2024年有效产能降至488.5万吨，下降幅度为4.8%。未来仅盐城金光有50万吨规划产能，但投产存疑虑。
• 行业整合，开工率高企：头部企业通过产能扩张和收购整合中小产能，CR3高达69.77%。2023-2024年，粘胶短纤产量连续两年增长，2024年产量为411.7万吨，同比+5.26%。2025年1-7月产量为235.75万吨，同比仅下降0.31%。行业开工率持续高于70%，2025年8月22日达87.6%，库存仅为9.7天，处于历史低位。

价格端

• 供求格局向好，涨价趋势：2025年以来，溶解浆价格下跌，粘胶短纤价格上涨，价差扩大。8月11日，南方大厂价格整体提升150元/吨。中美关税暂缓，纺服旺季到来，看好需求增长，供需紧平衡下价格继续上涨。
• 龙头公司价格弹性高：三友化工和中泰化学价格弹性较大，粘胶短纤价格上涨将显著增厚利润。

研究结论

• 供需格局持续向好：行业几无新增产能，下游需求逐渐增长，未来粘胶短纤价格有望逐步提高，行业盈利空间打开。
• 推荐标的：三友化工；受益标的：中泰化学。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 下游需求萎缩
• 行业新增产能超出预期