一、聚氨酯行业概况
聚氨酯（PU）被称为“第五大塑料”，具备优异性能和广泛用途，主要应用于家具及内饰、建筑、汽车等领域。2025年全球市场规模预计为961亿美元，亚太地区占据主导地位，中国市场规模预计到2026年将达到276.1亿美元。
二、行业趋势与龙头策略
全球聚氨酯龙头企业经营表现分化，万华化学营收持续增长，而巴斯夫、科思创等海外巨头营收承压，利润端呈现“增量不增利”特征。2026年二季度起行情边际回暖，上下游盈利同步修复。龙头战略层面，“供给向东、需求向新”的趋势愈发清晰，欧美厂商加速关停老旧装置，资本开支向中国等亚洲市场倾斜，行业增长重心转向新兴赛道，如电子、新能源汽车等。
三、MDI行业分析
- 供给端：MDI供给侧呈寡头格局，全球CR5高达90%，海外新增有限，供给重心持续向中国转移。2026-2028年全球新增112万吨MDI产能中80万吨在国内，万华化学产能扩张占据主导地位。海外装置受能源成本与装置老化掣肘，存在产能缩减预期。中国产能利用率高于全球，成本优势显著。
- 需求端：MDI全球消费长期维持正增长，中国是第一大消费国。传统国内消费以纺服、白电为主，新兴需求快速崛起，包括人造板无醛化、汽车轻量化、汽车声学材料等。出口亮眼，新兴市场加速扩容。
- 供需关系：2026-2028年全球供需缺口22/22/61万吨，行业维持紧平衡。年内海外供给扰动频发，三季度主流厂商集中检修，盈利持续性获得验证，供给催化上行契机来临。MDI价格走势内外分化，国内价格迎向上修复契机。
四、TDI行业分析
- 供给端：TDI行业同MDI一样存在较高技术壁垒，全球CR5达86%，供给端寡头垄断。现存产能扰动频发，新增供给边际有限，高度集中于国内。海外装置不可抗力多发，国内扩张海外收缩并行，中国成为全球供给中心。
- 需求端：中国是全球TDI核心市场，增长引擎为软泡、弹性体与塑胶跑道。软泡市场扩容，科技型占比持续提升，汽车用科技型软泡市场持续扩张。体育业蓬勃发展，带动TPU及TDI需求。具身智能包覆材料有望带动上游TDI需求。出口将为国内需求提供支撑，中国已成全球供应核心主体。
- 供需关系：2025-2030年全球TDI消费量CAGR将恢复至约4%，国内需求增速有望维持在9-11%。中国已是全球最大TDI生产基地，在海外装置不确定性持续加剧的背景下，国内供应端亦受出口高增拉动，持续存在供需缺口。行业格局逐步改善，国内外均出现缺口，龙头份额持续扩张。
五、聚醚行业分析
- 供给端：国内产能扩张渐缓，开工率保持60%水平。生产主体分散，市场集中度偏低，CR4合计产能占比约49%。
- 需求端：国内消费稳中有升，出口高增发力。软泡用聚醚占比约61%，为第一大细分品类。外需成为消化行业过剩产能的关键支撑，中国核心供应商地位凸显，2026上半年国内出口软泡聚醚约159万吨，同比+21%，保持高增长。
- 供需关系：出口增长带动需求扩张，行业供需缺口逐步显现。国内聚醚多元醇自2014年起进入产能过剩阶段，企业为消化过剩产能加速拓展海外市场，预计聚醚出口将持续高增，维持每年30万吨左右增量，叠加供给增速放缓与原料端支撑，国内价格较上年有望触底反弹。
六、投资建议
建议关注万华化学、华峰化学、一诺威、沧州大化、华鲁恒升等具备成本优势与产能弹性的核心标的。
七、风险提示
原材料价格大幅上涨的风险、项目建设进度不及预期的风险、下游需求不及预期的风险、政策不确定性风险、安全生产风险、汇率波动风险。
