核心观点
- 聚氨酯行业盈利修复：2026年初至今，聚氨酯产业链盈利韧性持续兑现，MDI、TDI、聚醚价差均显著修复，行业新一轮涨价行情渐行渐近。
- 行业拐点：从全球龙头财报与战略动向来看，行业正处于“增量不增利→盈利修复”的拐点，龙头企业盈利修复诉求强烈。
- 供需格局变化：龙头战略层面，“供给向东、需求向新”的趋势愈发清晰，供给重心持续向中国等亚洲市场倾斜，需求重心转向新兴赛道。
- MDI：供需趋紧+地缘催化，价格迎上行契机。需求端，内需以纺服、白电为主，新兴领域如汽车轻量化、汽车声学材料、无醛人造板等持续拓需求；出口亮眼，新兴市场加速扩容。供给端，全球产能扩张重心向中国倾斜，海外受能源成本与装置老化掣肘，国内产能位于全球成本曲线最左端，平衡表显示，2026-2028年全球供需缺口22/22/61万吨，紧平衡延续。
- TDI：供给聚焦中国+需求复苏，内外缺口助力份额提升。供给端，全球CR5达86%，呈典型寡头格局，海外装置不可抗力频发，新增供给边际有限，全球供给重心持续向中国集聚。需求端，2026H1出口约33.2万吨（同比+24%），体育鞋材TPU、具身智能包覆材料等新兴赛道打开增量，预计2025-2030年全球需求CAGR回升至约4%，2026-2028年全球供需缺口预计为16/26/16万吨，行业维持紧平衡。
- 聚醚多元醇：供给放缓+出口支撑，价格进入上行周期。供给端，国内产能达1069.8万吨，但2026年后新增明显放缓（仅2026年计划87万吨），行业格局分散（CR4≈49%），长期过剩压力逐步缓解。需求端，出口已成核心压舱石，2026H1软泡聚醚出口约159万吨（同比+21%），在出口与异氰酸酯配套需求共同拉动下，2026-2028年国内供需缺口预计为26/18/4万吨，紧平衡推动价格触底反弹。
关键数据
- 全球聚氨酯市场规模：2025年预计为961亿美元，2026年预计为1010亿美元，2034年预计为1484亿美元，预测期内CAGR为4.4%。
- 亚太地区市场份额：2025年占全球需求约45%，其中中国贡献近35%。
- 中国聚氨酯市场规模：预计到2026年将达到276.1亿美元。
- MDI产能：全球共有1116.5万吨，2026-2028年分别预计新增92万吨、10万吨、10万吨，新增产能中70万吨在国内。
- TDI产能：全球设计总产能约369.7万吨，2026-2030年间未来新增产能仅集中于2028年，共计61万吨。
- 聚醚产能：国内名义产能达1069.8万吨，2026E-2028E扩产方面仅有2026年内计划再投产87万吨新增产能。
- TDI出口：2025年国内出口55.6万吨、净出口55.3万吨，2020-2025年复合增速分别达17%、20%。
- 聚醚出口：2025年全年出口量与表观消费量分别为276万吨、382万吨，2023-2025年CAGR分别达28%、3%。
研究结论
- 聚氨酯产业链盈利修复：受地缘冲突、供需格局改善等因素影响，聚氨酯产业链盈利修复，新一轮涨价行情渐行渐近。
- 中国成为全球供给中心：全球MDI、TDI供给重心持续向中国集聚，中国成为全球核心供应方。
- 新兴领域驱动增长：电子、新能源汽车等领域对聚氨酯材料的需求增长迅速，成为行业核心增长主线。
- 投资建议：建议关注万华化学、华峰化学、一诺威、沧州大化、华鲁恒升等具备成本优势与产能弹性的核心标的。
风险提示
- 原材料价格大幅上涨的风险
- 项目建设进度不及预期的风险
- 下游需求不及预期的风险
- 政策不确定性风险
- 安全生产风险
- 汇率波动风险
