锡业股份（000960.SZ）2025年半年报点评
事件概述
公司发布2025年中报，25Q2扣非业绩实现约8.10亿元，大超预期。2025H1，公司实现营收210.93亿元，同比增长12.35%，实现归母净利润10.62亿元，同比增长32.76%，扣非归母净利润13.03亿元，同比增长30.55%。2025Q2，公司实现营收113.65亿元，同比增长9.53%，环比增长16.82%，实现归母净利润5.62亿元，同比增长18.76%，环比增长12.61%，扣非归母净利润8.10亿元，同比增长16.60%，环比增长64.04%。
产量情况
2025年上半年生产有色金属总量达18.13万吨，其中：锡4.81万吨、锌6.98万吨、铜6.25万吨、铅937吨；生产稀贵金属：产品铟71吨，金565千克，银59吨。钨方面，公司目前已获得云南省自然资源厅2025年度第一批钨矿（三氧化钨65%）开采总量配额指标688吨。公司自产锡、锌、铜等金属量基本保持稳定，未来将继续加大资源“内增外拓”的力度，提升公司未来钨、锡相关资源的增储和开发利用水平，并加大对尾矿资源的综合利用水平。
价格分析
2025Q2，锡价环比基本持平，锡、铜冶炼加工费环比下行，硫酸价格环比增长。锡期货收盘价均价为26.33万元/吨，环比+0.25万元/吨，锌期货收盘价均价为2.23万元/吨，环比-0.16万元/吨，铜期货收盘价均价为7.77万元/吨，环比+0.03万元/吨，铟均价约2605元/千克，环比-84元/千克。锡精矿加工费（云南40%）均价为12237元/吨，环比-947元/吨；国产锌精矿加工费均价为3535元/吨，环比+801元/吨；铜精矿TC指数均价为-40.13美元/吨，环比-31.74美元/吨；硫酸价格均价为645元/吨，环比+128元/吨。
业绩影响
公司对存在毁损、无法修复、低效、无效账面净额为31,979.21万元的固定资产进行报废处置，主要针对公司所属矿山单位部分井巷构筑物，对公司2025年半年度合并报表利润总额影响-3.20亿元，对归属于母公司股东的净利润影响-2.72亿元。
核心看点
- 缅甸复产节奏缓慢，月度进口量仍未恢复；
- 国内锡精矿加工费自年初整体处于下降趋势，产业链矿石库存处于低位，矿端紧缺局面难改；
- 消费电子旺季备货需求有望逐步启动。
锡价供需矛盾凸显，有望迎来走强窗口。
投资建议
公司为锡、铟行业全球龙头，资源禀赋优异，公司深度受益锡价上行。预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.17/26.45/27.54亿元，对应2025年8月27日的PE分别为14X/12X/12X，维持“推荐”评级。
风险提示
锡、锌、铜价格大幅波动，安全环保风险，下游需求不及预期。
