核心观点与关键数据
- 业绩表现：Salesforce 2QFY26 总收入同比增长 10% 至 102 亿美元，非 GAAP 净利润同比增长 12% 至 28 亿美元，均符合市场预期。合同负债（cRPO）同比增长 11% 至 294 亿美元，超出指引 100 个基点，主要得益于中小市场销售执行强劲。
- 未来指引：管理层预计 3QFY26 总收入将同比增长 8-9% 至 102.4-102.9 亿美元，符合市场预期；并将 FY26 经营现金流（OCF）增长指引上调至同比增长 12-13%（此前为 10-11%），主要受税收节省推动。
- AI 业务：AI 动能持续，数据云和 AI 订阅收入（ARR）同比增长约 120%，环比增长约 20%。公司自 Agentforce 推出以来已签约 12,500 个交易，其中 6,000 个为付费订阅。消耗模式显示强劲势头：数据云和 Agentforce 订阅的 40% 以上来自现有客户扩展；Flex Credits 占 Agentforce 新签约的 80%。公司利用 AI 提升自身效率，Agentforce 已处理 Salesforce 140 万个客户支持对话，解决率达 77%，显著减少服务支持人力。
机遇探索
- 公共部门与 ITSM：公司积极拓展公共部门和 ITSM 业务，计划在 10 月份的 Dreamforce 大会上推出智能 IT 服务平台，整合智能服务能力和 Slack，以更好地满足 SMBs 的 IT 服务需求，依托其 100 万 Slack 客户基础和智能能力。
盈利能力与股东回报
- 利润率提升：公司因效率提升和重组，将 FY26 非 GAAP 毛利率指引上调 10 个基点至 34.1%（同比增长 1.1 个百分点）。
- 股东回报：2QFY26 公司向股东返还 26 亿美元（约市值的 1%），并宣布将股票回购计划增加 200 亿美元，总授权回购金额达 500 亿美元。
估值与结论
- 估值：基于 21 倍 FY26E EV/EBITDA，目标价定为 388 美元。目标 EV/EBITDA 较行业平均（27 倍）有折让，因 Salesforce 盈利增长进入成熟阶段。
- 投资建议：维持“买入”评级。尽管市场担忧 AI 对企业 SaaS 商业模式的冲击，但公司凭借数据云基础设施和 Agentforce 解决方案的价值主张，我们仍持乐观态度。
