商业航道收入利润贡献双增，首次在中期实现派息率100%

核心观点

公司2025H1核心净利润同比增长15%，达到20.1亿元，核心净利率提升1.7个百分点至23.6%，主要得益于毛利率提升3.1个百分点至37.1%。公司两大主营业务物业航道和商业航道均实现收入增长，其中商业航道收入同比增长15%，毛利率提升5.2个百分点；物业航道收入同比增长1%，增速放缓。公司首次在中期实现派息率100%，每股派息0.881元。

关键数据

• 营业收入：85亿元，同比增长7%
• 核心净利润：20.1亿元，同比增长15%
• 核心净利率：23.6%，同比提升1.7个百分点
• 毛利率：37.1%，同比提升3.1个百分点
• 商业航道：
  • 收入：33亿元，同比增长15%
  • 购物中心收入：23亿元，同比增长20%，毛利率78.7%，同比提升6.2个百分点
  • 写字楼收入：10亿元，同比增长4%，毛利率37.7%，同比降低0.4个百分点
• 物业航道：
  • 收入：52亿元，同比增长1%
  • 社区空间收入：42亿元，同比-2%，毛利率19.8%，同比提升0.2个百分点
  • 城市空间收入：9亿元，同比增长15%，毛利率14.2%，同比下降0.9个百分点

业务分析

• 商业航道：购物中心收入和毛利占比提升，购物中心在管项目出租率97.1%，管理面积同比增长14%
• 物业航道：社区空间核心业务占比提升，但增值服务业务下滑导致收入同比-2%

投资建议

维持“优于大市”评级，预计公司2025-2026年归母净利润分别为40.8/45.6亿元，对应每股收益分别为1.79/2.00元，对应当前股价PE为19.7/17.7倍。

风险提示

• 物业航道规模扩张速度和新项目单价不及预期
• 消费景气度不及预期，拖累购物中心经营业绩
• 业务经营成本上涨导致利润率水平不及预期