公司经营情况
- 业绩表现：2025年上半年，公司实现营收403.25亿元（同比增长11.96%），归母净利润29.46亿元（同比增长108.59%），扣非归母净利润28.91亿元（同比增长141.23%）。销售毛利率为12.21%（同比增长2.01pct），销售净利率为8.32%（同比增长3.41pct），期间费用率为5.02%（同比下降0.33pct）。
- 业务结构：船舶及海工业务营收386.69亿元（同比增长12.26%），占比95.89%；机电设备业务营收6.25亿元（同比下降30.91%），占比1.55%。
- 二季度表现：2025年二季度公司营收244.67亿元（同比增长17.93%），归母净利润18.19亿元（同比增长79.88%），扣非归母净利润17.73亿元（同比增长106.23%），销售毛利率为11.80%（同比增长2.93pct），销售净利率为8.50%（同比增长3.41pct），期间费用率为4.49%（同比下降1.35pct）。
利润增长驱动因素
- 高船价：全球新造船价格指数处于高位，推动公司营收增速加快。
- 降本增效：公司期间费用率降低0.33pct至5.02%，其中销售费用率0.06%，管理费用率3.10%，研发费用率3.21%，财务费用率-1.35%。公司费用率仍有进一步压降空间。
订单与经营目标
- 新接订单：2025H1公司新接订单1272.46万DWT，对应全球份额10.54%，较2024年全年水平增长3.95pct。
- 手持订单：截至2025年6月末，公司累计手持民品船舶订单333艘/2649.11万DWT/2334.87亿元，结构进一步优化。
- 造船完工量：2025H1公司完工交付民品船舶48艘/355.22万DWT，吨位数完成年计划的56.00%。
- 经营计划：公司给出2025年营收目标为805亿元（同比增长2.44%），全年计划实现民品造船完工89艘/634.31万DWT。2025H1业绩达到全年目标的50%以上。
行业背景与竞争格局
- 全球造船市场：2025年1-7月全球新接订单量大幅下降（同比下降52.57%），手持订单量仍处本轮周期高点（同比增长10.70%）。
- 中国市场：2025M1-7国内新接造船订单量大幅下降（同比下降60.68%），手持订单量充足（同比增长18.86%）。
- 国际竞争格局：2025H1中国三大指标份额维持第一，但新接与完工量占比下滑，韩国新接订单量份额有所上升。
- 国内竞争格局：2025M1-7中国船舶与中国重工合计新接订单国内份额约25.66%。
- 合并交易：中国船舶与中国重工的合并交易基本落地，完成后中国船舶将成为全球规模最大、业务最完备的上市造船巨头。
盈利预测及投资建议
- 盈利预测：预计2025-2027年公司分别实现营业收入871.97/975.90/1101.60亿元，净利润70.05/89.09/112.91亿元，对应PE分别为18.8/14.8/11.7X。
- 投资评级：维持“强烈推荐”评级。
风险提示
- 全球贸易摩擦、红海航道危机缓解、全球新造船价格水平、新接订单脉冲性、运价波动、美对华造船行业301调查限制措施。
