份额提升、结构改善，盈利能力稳步提升

共创草坪2024年年报及2025年一季报显示，公司业绩稳健增长，2024年收入29.52亿元（同比+19.9%），归母净利润5.11亿元（同比+18.6%）；单Q4收入6.93亿元（同比+27.1%），归母净利润1.18亿元（同比+48.9%）；25Q1收入7.93亿元（同比+15.3%），归母净利润1.56亿元（同比+28.7%）。公司凭借成本、产品和规模优势，连续14年位居全球人造草坪销量第一。

核心观点与关键数据：

1. 份额提升与结构改善：价格竞争趋缓，高毛利美国业务占比提高。2024年境内/境外收入分别为3.19亿元/26.16亿元（分别同比+12.5%/+21.0%），毛利率分别为35.4%/29.5%（分别同比+1.7pct/-1.4pct）。国内内销草坪系统/运动草收入同比分别+51.8%/+7.7%，外销休闲草销量/收入同比分别+30.14%/+22.43%。
2. 海外基地布局完善：截至24年末，公司产能合计达1.16亿平（国内5600万平，越南6000万平）。越南产能已覆盖美国订单，国内关税提升加速美国订单转移。越南三期投产后将贡献4000万平增量，墨西哥产能逐步落地，合计产能将达1.72亿平，进一步巩固龙头地位。
3. 盈利能力表现靓丽：2025Q1毛利率32.6%（同比+2.1pct），归母净利率19.7%（同比+2.1pct）；费用端管控优异，期间费用率9.4%（同比-0.6pct）。
4. 现金流与营运能力稳定：2025Q1经营性现金流0.59亿元（同比+0.38亿元），存货周转天数94.84天（同比-0.88天），应收账款周转天数72.28天（同比+2.78天），应付账款周转天数19.67天（同比+3.06天）。

研究结论： 预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.5、7.6、8.7亿元，对应PE估值分别为12.5X、10.7X、9.3X。风险提示包括竞争加剧、原材料&汇率波动超预期、贸易摩擦加剧。