核心观点与关键数据
- 业绩概况：国泰海通2025年上半年实现营业收入238.72亿元（同比+77.71%），归母净利润157.37亿元（同比+213.74%），基本每股收益1.11元（同比+113.46%），加权平均净资产收益率6.25%（同比+3.14个百分点）。拟10派1.50元（含税）。
- 业务结构变化：受会计政策变更及经营变化影响，经纪、资管、利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比提高，投行业务净收入、其他收入占比下降。具体占比为：经纪24.0%、投行5.8%、资管10.8%、利息13.3%、投资收益40.6%、其他5.4%。
- 经纪业务：合并口径经纪业务手续费净收入同比+86.26%至57.33亿元。零售端：个人资金账户数+4.2%至3845万户，富裕及高净值客户数+6.8%，私人订制服务资产规模+57.7%。股基交易份额8.31%，君弘/通财APP月活+9.6%至1558万户。机构端：QFI股基交易额+100.0%至5.07万亿元，券商结算产品规模+12.0%至3440.25亿元，托管与基金服务规模+11.1%至39859亿元。期货经纪业务净收入+29.15%至5.83亿元。
- 投行业务：合并口径投行业务手续费净收入同比+19.38%至13.92亿元。股权融资主承销金额+1315.80%至1253.16亿元，市场份额+9.85个百分点至18.60%。IPO主承销金额基本持平（行业第2），再融资承担重要角色。IPO项目储备44个（行业第1）。债权融资主承销金额-0.80%至5828.66亿元，市场份额+1.39个百分点至11.09%（行业第2），公司债主承销额+13.2%（行业第1）。
- 资管业务：合并口径资管业务手续费净收入同比+34.20%至25.78亿元。资管总规模+1.4%至7051.93亿元（集合-179、单一+83、专项+162、公募+31）。公募基金管理规模+8.0%至7488.16亿元（华安）和+25.5%至2161.23亿元（海富通）。基金管理业务净收入+29.26%至18.94亿元。
- 自营投资：合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+91.45%至96.95亿元。权益自营取得良好收益，FICC业务实现跨周期稳定回报，另类投资业务（国泰君安证裕、海通创新）扭亏为盈。
- 信用业务：合并口径利息净收入同比+205.56%至31.87亿元。融资融券余额+0.61个百分点至1809.96亿元（市场份额9.78%，行业第1），两融利息收入+46.61%至35.65亿元。股票质押待购回余额-9.7%至424.47亿元。新增融资租赁业务（海通恒信）贡献利息收入4.20亿元。
- 合并重组影响：公司完成与海通证券合并重组并表，各项业务规模显著扩大。经纪业务高质量拓客，股基交易份额、产品保有和资产配置规模显著增长；投行业务品牌效应释放，主要指标行业领先；大资管业务管理规模明显增长；权益及固收自营业绩良好，客需业务服务能力增强。
投资建议与估值
- 投资建议：预计公司2025、2026年EPS分别为1.54元、1.24元，BVPS分别为18.54元、19.27元。按9月3日收盘价19.78元计算，对应P/B分别为1.07倍、1.03倍，维持“增持”评级。
- 风险提示：权益及固收市场环境转弱、股价短期波动、资本市场改革政策效果不及预期、超预期事件导致盈利预测偏差。
研究结论
国泰海通2025年中报显示，在完成与海通证券合并重组后，公司各项业务规模显著扩大，经营表现优异。经纪业务增长稳健，投行业务市场份额提升，资管业务规模稳中有升，自营投资收益良好，信用业务规模扩大。公司有望逐步释放协同效应，综合实力有望再上台阶。给予“增持”评级。
