上半年业绩受并表因素影响亏损，各项业务进展顺利，看好全年业绩表现

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 四创电子 股票代码：600990.SH 上半年业绩受并表因素影响亏损，各项业务进展顺利，看好全年业绩表现 事 项： 公司于8月25日发布半年报。上半年公司实现营业收入9.32亿元，同比下降0.13％（比2016年上半年修正前的营业收入8.90亿元同比增长4.72％）；实现归属于上市公司股东的净利润为亏损4322.72万元，上年同期为亏损4142.64万元（修正前为盈利838.35万元）；实现基本每股收益-0.28元。 当前股价：58.4RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 主要观点 1.上半年业绩受并表因素影响较大，看好公司全年业绩表现 上半年公司业绩亏损主要是受同一控制下合并博微长安全年并表的影响，今年4月完成合并的博微长安上半年实现营业收入4081.90万元，净利润为亏损4999.89万元，影响了公司整体业绩表现。若剔除博微长安并表因素，以2016年上半年的合并口径计算，上半年公司实现归母净利润677.16万元，同比去年的838.35万元同比下降19.22％，公司主业业绩变动相对平稳。 而博微长安由于主营警戒雷达等军品业务，主营具有季节性及收入集中在四季度确认的特点，以往上半年收入确认金额及净利润水平均较低，业绩亏损为正常现象，此外若从上年同期数据来看（营收及净利润为4365.63万元及亏损4985.49万元），其今年上半年业绩表现其实是较为稳定的，因此我们看好下半年博微长安的业绩反转。此外，2017年博微长安承诺净利润为1亿元，将显著增厚公司业绩，我们好公司全年整体业绩表现。 2.三大产业布局市场拓展及研发进展顺利，有望带来业绩新增长 公司深耕军民融合雷达产业、智慧产业及能源产业三大板块，上半年各板块均实现市场开拓，技术研发进展顺利—— 市场开拓方面，公司相继中标中科院、中国气象局等单位多波长新体制雷达系统建设项目，并成功推进科技部重大仪器项目产业化进程，同时通过参加年度世界空管大会宣传公司空管雷达产品性能及技术为后续市场拓展奠定基础。智慧产业则主要依托 “合肥模式”进行市场拓展，先后中标多个平安城市建设项目，而信息化建设项目及无线合肥项目建设工作也取得突破，此外公司融合雷达技术与视频感知技术研发创新产品，拓展应用至智能交通领域，公司编制的城市视频大数据服务平台综合解决方案成功入选工信部大数据优秀产品、服务和应用解决方案案例集。在能源产业方面，公司积极开拓分布式光伏业务领域，中标多地屋顶分布式光伏项目，并全力开拓电梯、健康等业务领域电源市场，与优质客户签订相关订单。 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：姚婕 电话：010-66500810 邮箱：yaojie@hcyjs.com 联系人：周佳莹 电话：010-66500995 邮箱：zhoujiaying@hcyjs.com 总股本(万股) 15,918 流通A股/B股(万股) 13,670/- 资产负债率(%) 66.8 每股净资产(元) 7.2 市盈率(倍) 71.85 市净率(倍) 8.15 12个月内最高/最低价 81.23/56.1 《四创电子（600990）：上半年收入快速增长，研发项目和资产重组顺利推进》 2016-08-29 《四创电子（600990）：业绩稳步增长，-27%-13%1%15%16/0816/1016/1217/0217/0417/062016-08-26～2017-08-25 沪深300 四创电子 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 国防军工 2017年08月28日 四创电子公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 在核心技术研发方面，上半年公司多项自主研发产品取得了阶段性成果。一批重点项目如科技强警、重大科学仪器等项目顺利通过监理或验收，云精细结构特征及云相态系统应用开发通过安徽省软件评测中心评测。新增专利受理98项，其中发明专利49项，新增专利授权69项；登记软件著作权24项，北斗卫星导航技术安徽省重点实验室正式获批。其中雷达产业，公司取得了由工业及信息化部无线电管理局颁发的国内首部KA波段天气雷达无线电发射设备型号核准证，获得民航局颁发的首张场面监视雷达民用航空空中交通通信导航监视设备临时使用许可证，将推动公司进一步开拓雷达电子领域的市场开拓。在智慧产业中，公司引入空管系统自动化软件，为形成具有公司自主知识产权的ATM系统奠定基础，同时公司利用视频感知及智能处理的优势，研发出交通、公安等领域新产品。 我们认为，公司持续推进市场开拓与核心技术研发，将进一步提升公司核心竞争力，持续提升公司盈利能力，此外随着研发项目的验收，有望带来业绩新增长。 3.完成收购博微长安注入优质警戒雷达资产，且有望增厚公司业绩 2016年8月4日公司公告拟收购控股股东华东所的全资子公司博微长安100%股权并募集2.6亿元配套资金，2017年5月11日公告完成博微长安的过户。博微长安主营军用警戒雷达装备及配套产品，重组完成后，公司雷达装备领域的产品线得以拓展，将发挥军民用雷达主营业务领域的协同效应，巩固公司雷达领域龙头地位，显著提升公司的盈利能力。同时此次募投的低空雷达能力提升建设项目也将为公司进一步拓展新的业务领域和盈利增长点。 同时，博微长安承诺2017年、2018年、2019年的净利润分别1.01亿元、1.16亿元、1.32亿元，为上市公司2016年净利润的1.33亿元的76％、87％、99％。由于博微长安与公司为同一控制人旗下企业将全年并表，能显著增厚公司的业绩，看好公司长期发展。此外，公司5月27日公告完成定增，定增价为61.48元，目前公司股价为58.4元，具有较强安全边际。 4.投资建议： 公司背靠电科集团38所，是雷达领域龙头之一，并在微波器件、信息系统集成领域拥有多项核心技术和优势产品。我们认为公司将持续受益于行业的持续景气，而作为38所上市平台还将受益于和科研院所改制的推进。 5.风险提示： 军品交付进度不及预期；产品研发的不确定性。 各项业务推进顺利》 2017-03-27 《四创电子（600990）：注入警戒雷达资产，雷达龙头扬帆起航》 2017-04-24 四创电子公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 928 931 956 1,188 营业收入 3,046 4,664 6,241 8,404 应收票据 112 181 201 237 营业成本 2,673 3,592 4,780 6,427 应收账款 646 1,425 1,820 2,358 营业税金及附加 5 187 312 420 预付账款 15 20 53 89 销售费用 89 205 250 336 存货 651 728 1,009 1,339 管理费用 109 280 374 513 其他流动资产 207 112 125 134 财务费用 28 73 172 269 流动资产合计 2,558 3,397 4,164 5,345 资产减值损失 17 28 8 7 其他长期投资 530 512 546 541 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 144 118 117 106 营业利润 124 299 345 432 在建工程 84 26 31 23 营业外收入 32 13 29 21 无形资产 135 134 142 145 营业外支出 1 3 3 9 其他非流动资产 211 167 171 179 利润总额 155 309 371 444 非流动资产合计 1,104 957 1,007 994 所得税 22 43 52 62 资产合计 3,662 4,354 5,172 6,339 净利润 133 266 320 382 短期借款 700 554 432 438 少数股东损益 4 8 9 11 应付票据 308 382 419 452 归属母公司净利润 129 258 310 371 应付账款 1,026 1,547 2,031 2,696 NOPLAT 146 344 452 610 预收款项 266 259 364 444 EPS(摊薄)（元） 0.81 1.62 1.95 2.33 其他应付款 28 33 37 41 一年内到期的非流动负债 13 2 0 0 其他流动负债 65 51 47 43 主要财务比率 流动负债合计 2,406 2,828 3,331 4,113 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 21.9% 53.1% 33.8% 34.7% 其他非流动负债 99 103 98 101 EBIT增长率 -3.8% 135.5% 31.2% 35.0% 非流动负债合计 99 103 98 101 归母净利润增长率 12.3% 99.4% 20.1% 19.7% 负债合计 2,505 2,931 3,429 4,214 获利能力 归属母公司所有者权益 1,141 1,399 1,709 2,080 毛利率 12.3% 23.0% 23.4% 23.5% 少数股东权益 17 25 34 45 净利率 4.4% 5.7% 5.1% 4.5% 所有者权益合计 1,157 1,423 1,743 2,125 ROE 11.3% 18.5% 18.1% 17.8% 负债和股东权益 3,662 4,354 5,172 6,339 ROIC 10.8% 22.3% 26.6% 29.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 68.4% 67.3% 66.3% 66.5% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 70.2% 46.3% 30.4% 25.4% 经营活动现金流 337 114 403 504 流动比率 106.3% 120.1% 125.0% 129.9% 现金收益 193 389 501 671 速动比率 79.3% 94.4% 94.7% 97.4% 存货影响 -211 -77 -281 -330 营运能力 经营性应收影响 188 -882 -457 -617 总资产周转率 0.8 1.1 1.2 1.3 经营性应付影响 238 593 631 781 应收帐款周转天数 76 110 105 101 其他影响 -71 91 9 -1 应付帐款周转天数 138 155 153 151 投资活动现金流 -224 115 -77 -12 存货周转天数 88 73 76 75 资本支出 -151 53 -39 -9 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.81 1.62 1.95 2.33 其他长期资产变化 -73 62 -38 -3 每股经营现金流 2.12 0.72 2.53 3.17 融资活动现金流 60 -226 -301 -260 每股净资产 7.17 8.79 10.74 13.07 借款增加 108 -157 -124 6 估值比率 财务费用 -28 -73 -172 -269 P/E 72 36 30 25 股东融资 -14 0 0 0 P/B 8 7 5 4 其他长期负债变化 -6