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矿服业务规模扩大及雪峰科技并表，公司营收及利润大幅增长

2025-08-22 杨林,王新航国信证券庄晓瑞

核心观点：公司2025年上半年业绩高速增长，主要得益于矿服业务规模扩大及控股的雪峰科技并表。民爆业务持续扩张，矿服业务在手订单充足，海外业务稳步推进，防务装备板块经营向好。
关键数据：
- 整体业绩：上半年实现营业收入91.50亿元（同比增长63.83%），归母净利润5.04亿元（同比增长22.05%）。销售毛利率19.86%，同比下降1.86pcts；销售净利率9.26%，同比下降0.73pcts。
- 民爆业务：上半年实现营业收入13.83亿元（同比增长40.31%），毛利率36.35%，同比提升3.14pcts。工业炸药产能72.55万吨/年，位居全国前列，产量24.3万吨，产能释放率36.52%。
- 矿服业务：上半年实现营收64.38亿元（同比增长48.74%），毛利率16.47%，同比下降1.86pcts。在手矿服订单逾350亿元，新疆、西藏地区矿服项目营收同比大幅增长121.27%、45.11%。
- 海外业务：上半年境外业务收入7.18亿元（同比增长18.87%），营收占比7.85%。新开拓塞拉利昂市场，完成秘鲁炸药厂并购，筹划非洲等地生产线。
- 雪峰科技：上半年实现营业收入26.79亿元，净利润2.74亿元。并表后对广东宏大影响：营业收入增加23.35亿元，归母净利润增加3808.23万元。
- 防务装备：子公司宏大防务上半年实现净利润3662.56万元（同比增长6.67%），全资控股江苏红光。拟收购大连长之琳60%股权，补强航空装备领域业务。
研究结论：公司工业炸药产能全国前三、矿服业务规模全国第一，在手订单充足，未来收入可期。民爆与矿服行业集中度提升，公司有望扩大市场份额。上调盈利预测：2025-2027年归母净利润为11.04/13.01/15.25亿元，摊薄EPS为1.45/1.71/2.01元，对应PE为26.0/22.1/18.8x，维持“优于大市”评级。
风险提示：下游需求不及预期、安全生产风险、商誉减值风险等。