行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

2025年9月流动性展望：往年资金面的“秋后异动”会影响今年Q3跨季吗？

2025-09-04 李一爽信达证券 Elise

7月资金面：超储率环比下降0.2pct至1.2%，处于非季末月中性水平。政府存款超预期上升，置换债支出进度偏缓，央行对其他存款性公司债权环比上升2184亿元，与高频数据匹配。
8月资金面：超储率回升至1.4%，高于非季末月中性水平及往年同期。政府存款环比下降约3100亿元，对流动性产生重要补充；缴准规模季节性增加约900亿元，货币发行增加约500亿元，外汇占款回笼约500亿元。公开市场方面，央行对其他存款性公司债权环比上升约4900亿元。资金利率中枢降至年内新低，DR001与DR007均值分别降至1.35%和1.48%。资金整体宽松但月中后明显收紧，与权益市场扰动、北交所打新或央行重提“防空转”有关，但相关资金冻结对银行体系超储未产生影响。
9月资金面展望：预计超储率上升至1.6%，处于季末月份中性水平。政府存款环比下降约7800亿元，降幅处于近年同期偏高水平；银行缴准和货币发行季节性增加，外汇占款回笼约500亿元。公开市场方面，预计央行对其他存款性公司债权环比上升约2800亿元。
核心观点：9月资金面大概率与8月类似，仍会在现有框架下维持相对宽松。央行当前重要政策目标是推动通胀提升，对于利率过快下行的担忧减弱，后续政策收紧概率有限。7月政治局会议提升了降准降息的门槛，短期降息概率不大。8月资金利率中枢已达到现有政策框架下的稳态，即使DR001短期突破1.3%，其中枢也难有显著下行。
风险因素：财政投放力度不及预期、货币政策不及预期。