9月流动性展望：8月底超储率预计略偏低，9月会降准吗？

金存款计算的超储规模约为3.2万亿，超储率料降至1.1%附近。8月央行逆回购、MLF和国库定存合计净投放资金6590亿，国债和地方债净融资规模在1.2万亿附近。考虑到历史季节性，假设M0、库存现金和再贷款等工具投放与历史同期均值接近，一般性存款同比假设与2023年7月持平，缴 准基数和财政存款规模变动与历史同期均值接近，预计8月末超储率或回落持平于1.1%左右，处于历史同期略偏低位置。 9月资金缺口总体不大，但仍存在降准的可能性。政府存款方面，展望8月政府债发行，国债方面，根据《2022年第三季度国债发行计划》和近期发行的单只国债规模情况推算，预计9月国债发行量约为9440亿。考虑9 月国债到期偿还量约为3953亿元，预计净融资规模约为5487亿元。地方债方面，7月24日召开的中央政治局会议特别提到“加快地方政府专项债券发行和使用”，8月以来地方债发行节奏明显加快，结合财政部要求“新 增专项债券力争在9月底前基本发行完毕”，我们假设新增专项债将在9月底基本发行完毕，新增一般债和再融资债按照历史同期发行节奏估计，则预计9月地方债发行规模或处在8800亿附近。考虑到9月地方债到期规模 约6235亿元，净融资规模约为2565亿元。综合国债和地方债，预计9月 政府债发行规模约为1.8万亿，到期1万亿，净融资规模约为0.8万亿， 较8月边际有所回落。财政收支具有明显的季节性，季末月财政存款通常 支大于收，结合政治局会议提出要“延续、优化、完善并落实好减税降费 政策”，收入方面或将进一步放缓，参考历史同期水平，我们预计2023年9 月财政存款净投放规模或进一步扩大至1.2万亿附近。银行缴准方面，参考历史同期均值，结合金融机构加权平均存款准备金率为7.6%，则9月缴准将回笼约2000亿元左右的流动性。货币发行方面，9月M0和库存现金一般季节性增加，参考历史均值，我们预估今年9月份M0和库存现金环比 上升将回笼流动性2400亿元。外汇占款方面，8月下旬美元兑人民币中间价反弹至7.2左右，外汇占款或延续小幅流出。整体来看，9月政府债净融资规模仍较大，且缴准基数和M0环比增加料回笼一定流动性，但财政投放或将继续发力，综合来看9月资金缺口或在1000亿左右，流动性压力整 体不大，但考虑到8月底超储率预计不高，不排除9月在税期和月末等特定时点流动性可能偏紧，再结合二季度货币政策执行报告强调“保持银行体系流动性和货币市场利率平稳运行”与“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”、当前MLF余额较高且9-12月MLF到期量较大和近期特殊再融资债有望重启等因素，预计9月仍存在降准的可能性。 8月存单利率先下后上，预计后续大幅上行的压力不大。8月存单利率先下后上，月初DR007快速回落，资金面延续宽松，月中降息推动存单利率进一步下行，其中1年期股份行同业存单平均发行利率较7月末的2.39%震 荡下行了21个BP至8月16日的2.18%，但月中降息后，受到税期走款扰动叠加地方债供给增加，资金面边际收敛，存单发行利率也震荡回升11个BP至28号的2.27%。后续，首先从供需角度来看，一方面二季度以来信贷 投放节奏边际放缓，对超储消耗的减轻，9月虽然信贷投放季节性回升，但 结合我们在《经济见底了吗？》中强调“融资需求仍处于承压时期”，且当前银行净息差压力仍较大，预计商业银行通过存单扩表的意愿不会太强； 另一方面农村金融机构和理财对存单的配置热情延续，8月二级净买入规模仍较大，存单配置需求整体较为旺盛；其次，从资金面来看，二季度货币 池光胜分析师 2023年08月28日 8月底超储率预计略偏低，9月会降准吗？——9月流动性展望 7月超储率料降至1.1%附近，8月末或持平于1.1%左右。7月末根据准备 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告一文看懂消费金融公司债 2023-08-27 城投债务透视（21）：连云 2023-08-24 港篇如何识别转债跟涨能力？ 2023-08-22 （上）担保系列（1）：担保城投债 2023-08-20 图谱从“0”到“1”产业趋势相 2023-08-19 关转债盘点（下）——主题看转债系列三 chigs@essence.com.cn 政策报告央行强调要“保持银行体系流动性和货币市场利率平稳运行”，叠加经济仍处于承压时期，资金中枢预计难以明显超过政策利率。因此综合存单供需格局和资金面情况来看，预计后续同业存单利率大幅上行的压力不大。 2023年7月末债市杠杆率降至107.9%附近，8月以来日度杠杆率先升后 降。预计2023年7月末债市杠杆率升至107.9%附近，较6月末的109.0% 季节性回落。2023年8月以来日度杠杆率先升后降，截至8月28日，日度 债市杠杆率约为108.2%。 风险提示：政策超预期、金融监管超预期等。 内容目录 1.8月流动性回顾：7月超储率料降至1.1%附近，8月末或持平于1.1%左右4 2.9月流动性展望：9月资金缺口总体不大，但近期仍存在降准的可能性4 3.8月存单利率先下后上，预计后续大幅上行的压力不大7 4.7月末债市杠杆率降至107.9%附近，8月以来日度杠杆率先升后降7 图表目录 图1：7月超储率料降至1.1%附近，8月末或持平于1.1%左右（标蓝色的部分为预测值） （%）........................................................................4图2：超储率与历史同期对比（%）..............................................4 图3：2023年国债发行节奏预估（亿元）5 图3：2023年地方债发行节奏预估（亿元）5 图4：历年9月财政资金以净投放情况为主（%）6 图5：近年来财政收支同比增速（%）6 图6：缴准基数环比变动呈季节性波动（亿元）6 图7：1Y存单利率与银行资金利率对比（%，BP）7 图8：资金利率和1Y存单利率与政策利率对比（%）7 图10：8月以来日度杠杆率先升后降（%）8 1.8月流动性回顾：7月超储率料降至1.1%附近，8月末或持平于1.1%左右 7月超储率料降至1.1%附近，8月末或持平于1.1%左右。7月末根据准备金存款计算的超储规模约为3.2万亿，超储率料降至1.1%附近。8月央行逆回购、MLF和国库定存合计净投放资金6590亿，国债和地方债净融资规模在1.2万亿附近。考虑到历史季节性，假设M0、 库存现金和再贷款等工具投放与历史同期均值接近，一般性存款同比假设与2023年7月持平，缴准基数和财政存款规模变动与历史同期均值接近（7月超储率或在1.3%附近，8月会降准吗？——8月流动性展望），预计8月末超储率或回落持平于1.1%左右，处于历史同期略偏低位置。 图1：7月超储率料降至1.1%附近，8月末或持平于1.1%左右（标蓝色的部分为预测值） 等） △外汇占款 △M0 △库存现金 △国债+地方债 1712 2011 912 -5615 1 -313 347 -4455 -73 1148 -16 -6273 -89 -662 123 -5604 91 -710 -39 -3496 -100 -300 -151 -12350 （%） 超储规模：前值 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023M8 超储规模（根据准备金存款测算） 47307 38416 31108 47453 31554 31554 超储规模（分项加总测算） 46681 37712 30806 46564 30951 31022 △逆回购 -7260 -5230 -5510 10820 -8110 6680 △MLF+TMLF 2810 200 250 370 30 10 央行投放△国库定存 400 -400 0 -500 600 -100 △其他基础货币投放（PSL、再贷款5485-3318-1107853-2457 -718 外汇占款货币发行 △财政收支差额 15597 789 5240 14747 -4785 8045 银行缴准 △法定存款准备金 -3639 3177 -712 -3762 1782 -1091 其他分项 △非金融机构存款 315 -391 146 -538 593 -456 合计 12728 -9594 -6906 15758 -16502 -532 一般性存款 2703587 2695444 2708388 2791905 2780908 2792918 超储率（根据准备金存款测算，%） 1.7 1.4 1.1 1.7 1.1 超储率（分项加总测算，%） 1.7 1.4 1.1 1.7 1.1 1.1 央行公布超储率（%） 1.7 1.6 政府存款 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图2：超储率与历史同期对比（%） 20192020202120222023 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2.9月流动性展望：9月资金缺口总体不大，但仍存在降准的可能性 2.1.政府存款：政府债净融资规模仍较大，财政存款释放流动性 展望9月政府债发行，国债方面，根据《2022年第三季度国债发行计划》和近期发行的单只国债规模情况推算，预计9月国债发行量约为9440亿。考虑9月国债到期偿还量约 为3953亿元，预计净融资规模约为5487亿元。地方债方面，7月24日召开的中央政治局 会议特别提到“加快地方政府专项债券发行和使用”，8月以来地方债发行节奏明显加快， 结合财政部要求“新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕”，我们假设新增专项债将在9月底基本发行完毕，新增一般债和再融资债按照历史同期发行节奏估计，则预计9月 地方债发行规模或处在8800亿附近。考虑到9月地方债到期规模约6235亿元，净融资规 模约为2565亿元。 综合国债和地方债，预计9月政府债发行规模约为1.8万亿，到期1万亿，净融资规模 约为0.8万亿，较8月边际有所回落。 图3：2023年国债发行节奏预估（亿元） 201820192020202120222023E 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图4：2023年地方债发行节奏预估（亿元） 2020202120222023E 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，安信证券研究中心 财政收支方面，参考历史同期，预计财政存款净投放约1.2万亿流动性。具体来看，财政收支具有明显的季节性，季末月财政存款通常支大于收，结合政治局会议提出要“延续、优化、完善并落实好减税降费政策”，收入方面或将进一步放缓，参考2018-2022年五年的 同期水平，我们预计2023年9月财政存款净投放规模或进一步扩大至1.2万亿附近。 总财政收入当月同比 总财政支出当月同比 图5：历年9月财政资金以净投放情况为主（%）图6：近年来财政收支同比增速（%） 60 0 (2,000) (4,000) (6,000) (8,000) (10,000) (12,000) (14,000) (16,000) (18,000) 2018 2017 2016 (20,000) 资料来源：Wind，安信证券研究中心 40 20 0 (20) (40) (60) 2018/72019/72020/72021/72022/72023 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2022 2021 2020 2019 2.2.银行缴准：9月缴准压