2025年半年报点评：产品结构持续优化，高阶品望快速放量

核心观点与关键数据

联瑞新材2025年半年报显示，公司业绩保持稳健增长。2025H1实现营业收入5.2亿元（同比+17.1%），归母净利润1.4亿元（同比+18.0%），扣非归母净利润1.3亿元（同比+20.7%）。其中，2025Q2单季营收2.8亿元（同比+16.4%，环比+17.5%），归母净利润0.8亿元（同比+14.9%，环比+19.9%）。

公司在功能性先进粉体材料领域市场份额稳步提升，高阶产品（如AI、5G芯片封装材料、高频高速覆铜板用球形二氧化硅等）营收占比上升。2025H1毛利率40.8%，净利率26.7%，同比略降但整体盈利能力保持稳定。

技术研发与产能扩张

公司持续强化技术研发，2025H1研发费用3024万元（同比+3.6%），研发费用率5.8%。通过“材料研发+应用创新”双轮驱动，拓展新品产能以满足市场需求。公司拟发行可转债募集资金不超过7.2亿元，用于建设高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目（年产3600吨）和高导热球形氧化铝项目（年产1.6万吨），预计分别建设36个月和18个月。

盈利预测与投资评级

中泰证券调整公司2025-2027年归母净利润预测至3.1、4.3和5.5亿元，主要因低端领域需求疲软下调销量及均价假设。当前股价对应PE为40.7、29.6、23.0倍，PB为7.0、5.8、4.7倍。公司具备产品序列、技术及客户优势，打破海外垄断，核心客户全覆盖，先进封装及高速覆铜板领域已奠定放量基础，导热用球铝有望带来第二成长曲线。维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、新业务拓展不及预期、原材料及能源价格大幅波动、汇率变动风险。