市场表现
- 2025年1-8月食品饮料板块上涨3.9%，跑输沪深300约17.2pct，在一级子行业中排名居中。
- 零食板块表现较好，涨幅为+55.2%，熟食（+25.6%）、其他酒类（+21.4%）表现相对靠前。
- 啤酒（-3.4%）、调味发酵品（-2.5%）走势较弱。
- 零食板块表现较好，主要是万辰集团（+164.7%）、有友食品（+40.9%）、好想你（+36.2%）涨幅较多。
- 整体来看在市场更多关注科技主题的背景下，食品饮料传统板块表现相对偏弱。
总量判断
- 2025Q2我国GDP增速为5.2%，环比2025Q1略有回落。
- 2025Q2社会消费品零售总额同比+5.4%，增速环比2025Q1回升0.8pct，但传统消费行业依旧承压力。
- 2025Q2餐饮与限额以上餐饮增速，较2025Q1均有不同程度回落。
- 展望2025年全年，消费复苏仍在缓慢进行中，预计下半年消费可能有所改善。
2025Q2总结
- 2025Q2食品饮料板块营收同比增5.6%，增速较2025Q1（+4.6%）略有回暖；利润同比下滑2.1%，增速较2025Q1（+0.3%）有所回落。
- 白酒二季度收入增速（-5.0%）较2025Q1（+1.7%）有较大回调，主因在于禁酒令影响。
- 大众品中零食（43.0%）增速较高。
- 业绩分化进一步拉大，多数龙头企业业绩保持稳定，如贵州茅台、海天味业等业绩仍在市场预期内平稳增长。
- 新消费相关标的表现出较强的韧性，饮料类业绩表现突出、多数零食公司表现较好。
- 预计2025年下半年多数行业应处于持续回暖过程，需求曲线可能缓慢上行，建议聚焦头部龙头公司进行布局。
投资机会展望
- 白酒板块作为前期超跌品种，估值提升先于基本面回暖。
- 白酒当前处于需求压力阶段，尽管短期受禁酒令压制消费，但政策进一步收紧空间有限，且8月份部分白酒开瓶情况边际转暖，行业已有改善迹象。
- 白酒已步入出清节奏，2025Q2大分部酒企业绩承压，报表出清意味着风险释放，有利于后续回暖。
- 建议关注范围可扩散至三条线：一是全国化次高端回补，如舍得酒业、山西汾酒等；二是关注区域龙头，如古井贡酒、今世缘等；三是关注高端酒的估值修复，如泸州老窖、贵州茅台等。
- 大众品方面关注成长性。
- 建议继续以新渠道（零食量贩系统、山姆会员店、抖音电商渠道等）、新品类（魔芋、威士忌单品）、新市场（海外市场）为主线，挖掘符合产业发展趋势的新消费标的。
- 建议关注盐津铺子、西麦食品、东鹏饮料、有友食品、万辰集团、百润股份等，受益标的包括卫龙美味等。
风险提示
- 宏观经济波动风险
- 消费复苏低于预期风险
- 原料价格波动风险
