医药生物行业2023年8月投资策略：短期扰动不改长期趋势，创新+国际化主线渐明

证券研究报告|2023年8月7日 短期扰动不改长期趋势，创新+国际化主线渐明 ——医药生物行业2023年8月投资策略 行业研究·行业投资策略医药生物 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：张佳博 证券分析师：陈益凌 证券分析师：陈曦炳 证券分析师：周章庆 证券分析师：彭思宇 证券分析师：马千里 证券分析师：张超 021-60933167 0755-81982939 021-60375489 0755-81982723 010-88005445 0755-81982940 zhangjiabo@guosen.com.cn chenyiling@guosen.com.cn chenxibing@guosen.com.cn zhouzhangqing@guosen.com.cn pengsiyu@guosen.com.cn maqianli@guosen.com.cn zhangchao4@guosen.com.cn S0980523050001 S0980519010002 S0980521120001 S0980523040002 S0980521060003 S0980521070001 S0980522080001 7月医药板块表现复盘： 医药行业在7月份整体下跌0.91%，跑输沪深300指数5.39%。国信医药A股投资组合7月累积收益率为2.72%，跑赢申万医药生物指数3.63%（等权组合包括：迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业、澳华内镜、威高骨科、荣昌生物、金域医学、药康生物），国信医药H股投资组合7月累积收益率为20.44%，跑赢恒生医疗保健指数11.80%（等权组合包括：康诺亚-B、康方生物、爱康医疗）。 8月医药行业投资观点： 随着上市公司逐步发布二季度业绩，我们发现医药行业呈现出创新高增长、刚需基本盘逐步恢复、海外保持韧性等特征。此外，相关政策也在不断优化，上海、广东等地区都明确表态支持创新药械的临床使用及支付。回顾过往一系列的政策变化，虽然过程中有各种波折，但医药行业确实在十年左右的时间内发生了质变，目前已经进入到了强调创新、合规，同时具备一定国际竞争力的新阶段。展望未来，我们更应对行业充满信心，优秀的企业经历各种变化的洗礼，其适应变化的能力和竞争力会越来越强，在打赢这场淘汰赛后将给投资者带来丰厚的回报。目前行业处于基本面向上（需求稳定可持续，优质供给涌现，落后供给持续退出），长期发展路径清晰（创新、合规、国际化），但短期有扰动的局面，我们认为23年H2医药板块的投资机会大于风险，建议积极关注“创新+国际化”龙头企业，获得更高的长期复合回报。 8月细分板块投资策略： 创新药：短期而言，创新是政策持续支持和鼓励的方向，不少重磅产品在持续放量中，同时进入到验证出海潜力的关键时间点，建议持续关注临床进度、数据读出、上市申请等事件，以及潜在的对外授权合作事项；在支付端，各地也在探索对于国谈产品支付的多种支持方式，针对未被满足临床需求的创新药可以享受到更优的定价以及更好的竞争格局。中长期而言，头部企业的差异化创新能力和对全球规则的适应能力快速提升，部分企业的产品已经具备国际竞争力，建议关注已上市产品或研发管线中拥有潜在重磅品种的优质公司：恒瑞医药、科伦博泰生物-B、康诺亚-B、康方生物。 8月细分板块投资策略： 医疗器械：短期而言，关注“疫后复苏+集采预期带来的超跌反弹”两条主线带来的投资机会，推荐关注骨科板块爱康医疗、威高骨科、大博医疗，IVD领域新产业、安图生物、亚辉龙；中长期而言，关注具备“创新+国际化”潜力的平台型公司：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、南微医学、微创医疗、威高股份、惠泰医疗、沛嘉医疗等；以及产业链自主可控的上游公司：美好医疗、海泰新光等。 医疗服务：短期而言，关注疫后复苏理想且商业模式优异的专科连锁公司，如爱尔眼科、华厦眼科、通策医疗、锦欣生殖、海吉亚医疗、固生堂、金域医学等；中长期而言，同时需关注定位第二国家队的国企办医医院集团华润医疗、环球医疗的运营及管理能力改善带来的投资机会。 生命科学上游：短期看，疫情影响逐步消除，科研端恢复良好，国内工业端景气度依然较差；中长期看，随着投融资回暖，头部企业有望实现收入端高增叠加降本增效，看好核心品种高壁垒同时具备平台化拓展能力的上游企业。优选次序是海外收入占比大（海外工业恢复节奏快于国内），其次是国内科研业务占比大、且海外市场拓展顺利的龙头企业，建议关注百普赛斯、药康生物、金斯瑞生物科技等；其次关注可能对产能和人员进行纠偏（减少产能建设，精简员工）的龙头企业的盈利弹性，如诺唯赞。 消费医疗：建议关注消费医疗领域的部分疫苗公司如康泰生物、欧林生物、康希诺生物，以及隐形正畸龙头时代天使。 CXO：23Q2受投融资、新冠业务高基数影响，海外CXO增速放缓，但赛默飞、龙沙等企业也提到核心业务/新业务的增长强劲，我们认为新冠业务影响逐步出清，建议关注竞争格局良好，且需求逐步企稳，海外业务占比高的国内CXO龙头公司，如药明康德、康龙化成。 风险提示：研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险。 表：国信医药2023年8月策略组合 代码 公司简称 总市值（亿元） 归母净利润（亿元） 22A23E24E25E 22A 23E PE 24E 25E ROE22A PEG23E 投资评级 300760.SZ 迈瑞医疗 3,589 96.1 116.4 140.1 168.3 37.4 30.8 25.6 21.3 30.0% 1.5 买入 603259.SH 药明康德 2,110 88.1 101.3 121.3 158.0 23.9 20.8 17.4 13.3 18.9% 1.0 买入 300015.SZ 爱尔眼科 1,878 25.2 34.6 45.4 57.8 74.4 54.4 41.4 32.5 15.1% 1.7 买入 300832.SZ 新产业 445 13.3 16.6 21.6 27.8 33.5 26.8 20.6 16.0 20.8% 1.0 买入 A股组合 688050.SH 爱博医疗 209 2.3 3.3 4.4 5.8 89.8 63.7 47.5 36.2 12.5% 1.8 增持 688212.SH 澳华内镜 78 0.2 0.8 1.4 2.0 360.3 96.6 55.9 38.9 1.7% 0.9 买入 300049.SZ 福瑞股份 58 1.0 1.8 2.5 3.5 59.1 32.9 23.1 16.5 6.3% 0.6 买入 688046.SH 药康生物 80 1.6 2.0 2.6 3.5 48.5 39.5 30.2 23.1 8.3% 1.4 增持 2162.HK 康诺亚-B 141 (3.1) (3.5) (6.9) (4.8) 买入 9926.HK 康方生物 316 (11.7) 19.8 (2.6) 6.4 16.0 49.4 买入 港股组合 1789.HK 爱康医疗 80 2.0 2.7 3.6 4.7 38.9 29.7 22.3 17.0 9.1% 0.9 买入 6990.HK 科伦博泰生物-B 149 (6.2) (2.5) (5.4) (6.3) 买入 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测注：总市值以2023/7/31股价计算 01 医药月度表现回顾 02 医药行业近期政策点评 03 医药行业数据跟踪 04 细分板块观点 05 近期重点报告回顾 06 覆盖公司盈利预测与估值表 生产端：2023年1-6月规模以上工业增加值同比增长3.8%，其中医药制造业工业增加值累计同比下降4.9%，2023年1-6月累计营业收入12496.0亿元（-2.9%），累计利润总额1794.5亿元（-17.1%）。 需求端：2023年1-6月的社零总额22.76万亿元（+8.2%），限额以上中西药品类零售总额3321亿元（+11.1%）。 支付端：2023年1-6月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入16349.02亿元，同比增长7.6%；职工医保支出、居民医保支出分别同比增长19.4%与16.2%。 表：医药生产端和需求端宏观数据 1-6月工业增加值 亿元 - -4.9% 医药制造业营业收入 亿元 12,496 -2.9% 利润总额 亿元 1,794.5 -17.1% 总计 亿元 227,588 8.2% 限额以上中西药品类 亿元 3,321 11.1% 人均可支配收入 元 19,672 6.5% 消费与收入1-6月人均消费支出 元 12,739 8.4% 人均医疗保健支出 元 1,219 17.1% 职工医保支出 亿元 8,200 19.4% 居民医保支出 亿元 4,835 16.2% 类别期间指标单位累计金额累计同比（%） 1-6月 社会零售总额1-6月 （季度数据） 医保基金1-6月 资料来源：国家统计局、国家医保局，国信证券经济研究所整理 医药行业在7月份整体下跌0.91%，跑输沪深300指数5.39%。 图：医药生物板块近5年整体走势图：申万一级行业2023年7月份涨跌幅（%） 80% 医药生物（申万）沪深30020 60%15 10 40% 5 20% 0 0% -5 沪深300 -20% -10 14.41 14.16 10.2120.16 9.248.61 6.065.745.605.605.565.55.23 4.483.913.913.85 2.92 0.71 -0.82-0.91 -1.7-42.1-32.45 -4.2-14.34 -7.-57.66 非银金融(申万) 房地产(申万) 商贸零售(申万) 建筑材料(申万) 食品饮料(申万) 钢铁(申万) 建筑装饰(申万) 汽车(申万) 农林牧渔(申万) 轻工制造(申万) 交通运输(申万) 银行(申万) 有色金属(申万) 基础化工(申万) 纺织服饰(申万) 综合(申万) 社会服务(申万) 家用电器(申万) 电子(申万) 医药生物(申万) 机械设备(申万) 公用事业(申万) 电力设备(申万) 计算机(申万) 国防军工(申万) 传媒(申万) 通信(申万) -40% 2018-07-312019-07-312020-07-312021-07-312022-07-312023-07-31 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023-7-31资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023-7-31 分子板块看，医疗服务和生物制品板块分别上涨7.04%、2.50%，化学制药、医疗器械、中药和医药商业板块分别下跌2.58%、2.62%、5.04%和5.63%。 图：医药生物（申万）各子板块7月涨跌幅（%）图：医药生物（申万）各子板块PE（TTM） 7.04 2.50 -2.58 -2.62 -5.04 -5.63 8 32.06 29.67 29.46 25.17 21.07 17.74 35 6 30 4 25 2 20 0 15 -2 10 -4 -65 -8 医疗服务(申万)生物制品(申万)化学制药(申万)医疗器械(申万)中药Ⅱ(申万)医药商业(申万) 0 化学制药(申万)中药Ⅱ(申万)医疗服务(申万)生物制品(申万)医疗器械(申万)医药商业(申万) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023-7-31 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023-7-31 医药生物（申万）的整体估值水平已充分回调，当前PE（TTM）为26.75，处于近5年历史分位点25.93%。 医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平也仍在历史5年低位。 危险值 中位数 机会值 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 2