纺织服饰行业半年度投资策略：关注户外运动新消费，关税阴霾正逐步消散

2025年1-5月，纺织服装板块跑赢沪深300指数，品牌服饰表现好于制造端。品牌服饰板块受内需关联度更高带动整体跑赢沪深300，但25Q1零售环境仍较弱，运动板块表现坚挺，其他子板块承压。25Q1品牌服饰整体收入YOY-2.6%，净利润YOY-12.4%，男装、大众服饰、中高端女装、家纺板块净利润皆有所下滑。制造端25Q1收入YOY+2.9%，中游制造表现仍好于上游制造，但利润表现转弱，净利率与毛利率变动趋势相对一致。

户外运动逐渐生活化、全民化，成为高景气度的新消费赛道。2024年中国内地高性能户外鞋服市场规模为1027亿元，其中服装/鞋类/配件市场规模分别为712/212/103亿元，户外服装增速引领行业。冲锋衣及防晒服是户外服饰的超级大单品，2024年线上销售额分别为123亿和92亿。平价冲锋衣占据主要市场，中高端冲锋衣市场成长速度领先，2025年M1-M4 699-1521元冲锋衣线上销售增速为37%，1521元以上的冲锋衣线上销售增速高达65%。防晒服市场新兴品牌较多，价格带拥挤在100-200元区间，2020-2026年CAGR为10.2%。

美国服装终端库存相对健康，台企制造企业月度数据相对稳健。25Q1美国服装整体库存为861.4亿美元，较最高点下降14.5%，2024年以来相对平稳略降。台企制造企业4-5月虽有关税扰动但整体趋势稳健，鞋企中钰齐、来亿、志强维持相对强劲的增长，服企中广越及儒鸿表现强劲。长远看，头部企业可通过更好的生产壁垒以及绑定优质的大客户资源来获得alpha，早期布局东南亚的头部制造商仍将具备先发优势。本轮关税加征或更多影响中小企业或财务不健康的企业，有利于加速行业出清，长期看有利于头部企业提升份额。

投资建议方面，建议关注港股头部运动及服装品牌集团安踏体育、波司登、李宁、特步国际、361度、滔搏等，以及正在冲刺IPO的户外标的伯希和。推荐大力发展服装折扣零售业务的海澜之家，以及推出记忆枕大单品的水星家纺、罗莱生活。制造端建议持续跟踪关注申洲国际、华利集团、晶苑国际、伟星股份、新澳股份等。

风险提示包括消费恢复不及预期、美国贸易政策变化、大宗商品价格波动带来的原料价格波动、汇率波动等。