核心观点
公司上半年业绩稳健增长，二季度环比略有提速。2025H1实现收入78.8亿元（+7.1%），归母净利润5.5亿元（+11.4%），扣非归母净利润5.6亿元（+7.1%）。其中Q2收入41.8亿元（+7.7%），归母净利润3.1亿元（+12.3%），扣非归母净利润3.1亿元（+12.1%）。各业务板块均实现稳健增长，消费电子包装业务为基本盘，环保纸塑、新消费包装等业务逐步拓展。剔除去年剥离武汉汉特公司影响后，上半年收入增速预计更高。
海外业务与产品表现
海外基地布局优势凸显，上半年海外业务实现高增。2025H1国内业务收入50.5亿元（-1.6%），国外业务28.2亿元（+27.2%）。公司在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心，2025年新设印尼环保工厂，未来海外产能比例将继续提升。分产品看，2025H1纸制精品包装（+5.4%）、包装配套产品（+3.5%）、环保纸塑（+6.8%）、其他产品（+57.8%）收入分别为54.6/13.0/5.8/3.8亿元。环保纸塑增速环比略有放缓，主要受美国双反和关税政策影响；其他产品增长主要系注塑类产品驱动。
盈利能力与费用控制
毛利率略有下滑，费用率持续优化，盈利稳定。Q2毛利率23.3%（-1.6pct），主要系新工厂产能爬坡及低毛利率业务增长。费率控制优异，Q2销售费率3.0%（-0.4pct）、管理费率6.2%（-0.6pct）、研发费率4.4%（-0.5pct）、财务费率-0.7%（-0.6pct）。净利率7.5%（+0.3pct），盈利能力稳中有升。
股东回报与未来展望
发布员工持股计划，中期分红率提升至70%。公司拟分红3.9亿元（占2025H1归母净利润70.2%），若加上回购则占归母净利润97.3%。重视股东回报，分红比例进一步提升。公司是全球3C包装龙头，环保纸塑与新消费包装等多元业务拓展打开长期成长空间，全球生产基地布局强化竞争优势。维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为16.8/19.1/21.1亿元（同比+19%/14%/10%），摊薄EPS=1.82/2.08/2.29元，对应PE=14.3/12.6/11.4x，维持“优于大市”评级。
风险提示
汇率及原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期。
