2024年中报点评：业绩高速增长，发布员工持股计划加强信心

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 业绩高速增长，发布员工持股计划加强信 心 ——中宠股份(002891)2024年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2024-08-21) 收盘价(元)20.34 投资要点： 发布日期：2024年08月22日 一年内最高/最低(元)27.08/18.00 沪深300指数3,321.64 市净率(倍)2.64 流通市值(亿元)59.82 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)7.69 每股经营现金流(元)0.26 毛利率(%)27.97 净资产收益率_摊薄(%)6.30 资产负债率(%)39.36 总股本/流通股(万股)29,411.41/29,411.40B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 中宠股份沪深300 16% 10% 5% -1% -6% -12% -17% -22%023.082023.122024.042024.08 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《中宠股份(002891)季报点评：海内外市场双轮驱动，Q3净利高速增长》2023-11-09 《中宠股份(002891)中报点评：海外业务回暖，自主品牌稳健发展》2023-08-13 《中宠股份(002891)中报点评：产能持续扩张，营收稳步增长》2022-11-11 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司业绩符合预期，2024H1维持快速增长。根据公司公告，2024年上半年，公司实现总营收19.56亿元，同比+14.08%；归母净利润1.42亿元，同比+48.11%；扣非后归母净利润为1.38亿元，同 比+48.83%；经营性现金流净额为0.77亿元，同比-27.52%。其中， 2024Q2营收为10.78亿元，同比+6.84%；归母净利润为0.86亿元，同比+7.09%。受到公司产品结构优化，盈利水平提升等因素的影响，2024年上半年公司业绩维持快速增长。 宠物饲料产量逆势增长，行业出口数据持续向好。根据中国饲料工业协会发布，2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自2023年9月开始，我国宠物食品出口数据逐月回暖，连续11个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024年7月我国宠物食品出口数量2.96万吨，同比+23.43%；1-7 月累计出口18.85万吨，同比+28.58%。以美元计价，2024年7月宠物食品出口金额1.35亿美元，同比+20.76%；1-7月累计出口金额为8.36亿美元，同比+20.77%。鉴于2023年同期基数较低， 预计2024年相关上市公司业绩有望明显改善。 公司主粮表现亮眼，发布员工持股计划护航。分品类来看，2024年上半年，公司宠物主粮营收为4.22亿元，同比+83.96%，占比21.56%；宠物零食营收为11.36亿元，同比+4.19%，占比58.06%；宠物罐头营收为3.02亿元，同比-2.72%，占比15.43%。2024年上半年公司主粮产品表现亮眼，产品结构持续优化，推动公司业绩高速增长。另外，公司发布2024年员工持股计划（草案），计划规模不超过446.39万股（约占总股本1.52%），人数不超过62人， 按照40%/30%/30%分三期解锁。计划中境内业务考核以2023年为基数，2024/2025/2026年境内营收增长率目标值为30.00%/62.45%/103.57%，归母净利润增长率目标值为 28.64%/67.24%/101.54%；境外业务考核以2023年为基数， 2024/2024-2025/2024-2026年境外营收增长率目标为 8.00%/126.80%/260.56%，归母净利润增长率目标分别为 28.64%/67.24%/101.54%。通过本次员工持股计划，有利于公司稳定核心管理层，提升核心人员的积在极境性内，业务方面实现更高 的增长目标，以推动公司五年战略更高效的落地。 公司产品结构持续优化，盈利水平提升。2024年上半年，公司主 营业务整体毛利率较同期提升了3.33pcts。分产品来看，宠物主粮毛利提升幅度最大，同比+8.18pcts，毛利率达到35.84%；宠物零毛利率25.45%，同比+2.07pcts；宠物罐头毛利率33.95%，同比 +1.01pcts。分地区来看，公司境内毛利率提升幅度较为明显，同比 +3.61pcts，达到37.03%；公司境外业务毛利率+2.80pcts，毛利率达到25.10%。未来，随着高毛利产品占比提高、产品结构不断优化、直营渠道占比增加等因素影响，公司整体盈利水平将持续改善。 维持公司“增持”投资评级。公司是我国宠物行业龙头之一，业绩增长受到海内外市场的双轮驱动。考虑到公司产品结构的优化和降本增效成果显著，预计2024/2025/2026年可实现归母净利润3.29/4.75/5.68亿元，EPS分别为1.12/1.61/1.93元，当前股价对应PE分别为18.20/12.60/10.52倍。根据行业可比上市公司估值情 况，给与公司2025年17XPE，公司处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，未来估值仍有扩张空间，维持“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,248 3,747 4,367 5,099 5,807 增长比率（%） 12.72 15.37 16.54 16.76 13.89 净利润（百万元） 106 233 329 475 568 增长比率（%） -8.38 120.12 40.97 44.46 19.72 每股收益(元) 0.36 0.79 1.12 1.61 1.93 市盈率(倍) 56.48 25.66 18.20 12.60 10.52 资料来源：中原证券研究所，聚源 表1：可比公司估值表 证券代码证券名称收盘价（元） 总市值（亿 EPS（元）PE（倍） 元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 301498.SZ 乖宝宠物 47.60 190.42 1.42 1.79 2.21 33.47 26.66 21.57 002891.SZ 中宠股份 20.34 59.82 1.00 1.23 1.51 20.31 16.48 13.51 300673.SZ 佩蒂股份 11.85 29.49 0.59 0.74 0.92 20.21 15.91 12.95 001222.SZ 源飞宠物 10.25 19.57 0.82 0.93 1.01 12.44 11.06 10.14 资料来源：Wind一致预期，中原证券研究所（截至2024年8月21日） 图1：2018-2024年公司单季度营收及同比增速图2：2018-2024年公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,745 2,022 2,149 2,467 2,935 营业收入 3,248 3,747 4,367 5,099 5,807 现金 578 527 474 612 902 营业成本 2,605 2,763 3,102 3,513 3,946 应收票据及应收账款 363 468 519 604 701 营业税金及附加 12 14 15 18 20 其他应收款 32 5 19 27 21 营业费用 303 387 546 612 697 预付账款 9 17 22 19 24 管理费用 117 144 175 194 225 存货 610 580 691 781 862 研发费用 43 48 59 67 76 其他流动资产 154 425 425 425 425 财务费用 15 29 21 21 21 非流动资产 2,096 2,369 2,719 3,018 3,312 资产减值损失 -24 -15 -1 -1 -2 长期投资 187 215 254 295 331 其他收益 6 4 8 8 8 固定资产 1,015 1,070 1,154 1,233 1,274 公允价值变动收益 -7 2 0 0 0 无形资产 95 93 100 101 103 投资净收益 25 21 25 33 35 其他非流动资产 798 990 1,211 1,390 1,605 资产处置收益 4 0 2 3 2 资产总计 3,840 4,390 4,867 5,485 6,247 营业利润 155 372 484 716 865 流动负债 849 1,186 1,284 1,341 1,422 营业外收入 1 1 0 0 0 短期借款 340 666 666 666 666 营业外支出 0 3 0 0 0 应付票据及应付账款 356 378 439 486 548 利润总额 156 370 484 716 865 其他流动负债 153 142 180 189 209 所得税 35 78 103 155 185 非流动负债 771 785 786 786 786 净利润 121 292 381 561 680 长期借款 45 40 40 40 40 少数股东损益 15 59 52 87 112 其他非流动负债 726 745 746 746 746 归属母公司净利润 106 233 329 475 568 负债合计 1,620 1,971 2,070 2,127 2,208 EBITDA 267 518 646 892 1,051 少数股东权益 154 187 239 325 437 EPS（元） 0.36 0.79 1.12 1.61 1.93 股本 294 294 294 294 294 资本公积 1,145 1,144 1,144 1,144 1,144 主要财务比率 留存收益 598 817 1,157 1,631 2,200 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益2,066 2,233 2,558 3,033 3,602成长能力 负债和股东权益 3,840 4,390 4,867 5,485 6,247 营业收入（%） 12.72 15.37 16.54 16.76 13.89 营业利润（%） -3.93 140.54 30.15 47.81 20.82 归属母公司净利润（%） -8.38 120.12 40.97 44.46 19.72 获利能力毛利率（%） 19.79 26.28 28.98 31.11 32.06 现金流量表（百万元） 净利率（%） 3.26 6.22 7.53 9.31 9.79 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 5.13 10.44 12.85 15.65 15.78 经营活动现金流 120 447 445 579 735 ROIC（%） 3.47 7.78 9.38 12.05 12.72 净利润 121 292 381 561 680 偿债能力 折旧摊销 120 137 141 155 165 资产负债率（%） 42.18 44.89 42.53 38.77 35.35 财务费用 18 31 21 21 21 净负债比率（%） 72.94 8