2024年中报点评：业绩高速增长，发布员工持股计划加强信心

分析师：张蔓梓登记编码：S0730522110001zhangmz@ccnew.com 13681931564 ——中宠股份(002891)2024年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 发布日期：2024年08月22日 投资要点： 公司业绩符合预期，2024H1维持快速增长。根据公司公告，2024年上半年，公司实现总营收19.56亿元，同比+14.08%；归母净利润1.42亿元，同比+48.11%；扣非后归母净利润为1.38亿元，同比+48.83%；经营性现金流净额为0.77亿元，同比-27.52%。其中，2024Q2营收为10.78亿元，同比+6.84%；归母净利润为0.86亿元，同比+7.09%。受到公司产品结构优化，盈利水平提升等因素的影响，2024年上半年公司业绩维持快速增长。 宠物饲料产量逆势增长，行业出口数据持续向好。根据中国饲料工业协会发布，2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自2023年9月开始，我国宠物食品出口数据逐月回暖，连续11个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024年7月我国宠物食品出口数量2.96万吨，同比+23.43%；1-7月累计出口18.85万吨，同比+28.58%。以美元计价，2024年7月宠物食品出口金额1.35亿美元，同比+20.76%；1-7月累计出口金额为8.36亿美元，同比+20.77%。鉴于2023年同期基数较低，预计2024年相关上市公司业绩有望明显改善。 公司主粮表现亮眼，发布员工持股计划护航。分品类来看，2024年上半年，公司宠物主粮营收为4.22亿元，同比+83.96%，占比21.56%；宠物零食营收为11.36亿元，同比+4.19%，占比58.06%；宠物罐头营收为3.02亿元，同比-2.72%，占比15.43%。2024年上半年公司主粮产品表现亮眼，产品结构持续优化，推动公司业绩高速增长。另外，公司发布2024年员工持股计划（草案），计划规模不超过446.39万股（约占总股本1.52%），人数不超过62人，按照40%/30%/30%分三期解锁。计划中境内业务考核以2023年为基数，2024/2025/2026年境内营收增长率目标值为30.00%/62.45%/103.57%，归母净利润增长率目标值为28.64%/67.24%/101.54%；境外业务考核以2023年为基数，2024/2024-2025/2024-2026年境外营收增长率目标为8.00%/126.80%/260.56%，归母净利润增长率目标分别为28.64%/67.24%/101.54%。通过本次员工持股计划，有利于公司稳定核心管理层，提升核心人员的积极性，在境内业务方面实现更高的增长目标，以推动公司五年战略更高效的落地。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《中宠股份(002891)季报点评：海内外市场双轮驱动，Q3净利高速增长》2023-11-09《中宠股份(002891)中报点评：海外业务回暖，自主品牌稳健发展》2023-08-13《中宠股份(002891)中报点评：产能持续扩张，营收稳步增长》2022-11-11 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 公司产品结构持续优化，盈利水平提升。2024年上半年，公司主 营业务整体毛利率较同期提升了3.33pcts。分产品来看，宠物主粮毛利提升幅度最大，同比+8.18pcts，毛利率达到35.84%；宠物零毛利率25.45%，同比+2.07pcts；宠物罐头毛利率33.95%，同比+1.01pcts。分地区来看，公司境内毛利率提升幅度较为明显，同比+3.61pcts，达到37.03%；公司境外业务毛利率+2.80pcts，毛利率达到25.10%。未来，随着高毛利产品占比提高、产品结构不断优化、直营渠道占比增加等因素影响，公司整体盈利水平将持续改善。 维持公司“增持”投资评级。公司是我国宠物行业龙头之一，业绩增长受到海内外市场的双轮驱动。考虑到公司产品结构的优化和降本增效成果显著，预计2024/2025/2026年可实现归母净利润3.29/4.75/5.68亿元，EPS分别为1.12/1.61/1.93元，当前股价对应PE分别为18.20/12.60/10.52倍。根据行业可比上市公司估值情况，给与公司2025年17X PE，公司处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，未来估值仍有扩张空间，维持“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期等。 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。