公司事件点评报告：人二倍体狂犬疫苗稳健增长，员工持股计划彰显发展信心

证 券 研2024年08月25日 究 报人二倍体狂犬疫苗稳健增长，员工持股计划彰显 告发展信心 —康华生物（300841.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：胡博新 hubx@cfsc.com.cn 分析师：吴景欢 S1050522120002 S1050523070004 wujh2@cfsc.com.cn 基本数据 2024-08-23 当前股价（元） 49.28 总市值（亿元） 66 总股本（百万股） 135 流通股本（百万股） 122 52周价格范围（元） 49.18-82.62 日均成交额（百万元） 122.64 市场表现 康华生物股份发布2024年半年度报：2024年上半年实现营收7.4亿元，同比增长16.81%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长23.51%；扣非归母净利润3.09亿元，同比增长32.26%；经营活动现金流净额1.76亿元。 投资要点 (%)康华生物沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 ▌人二倍体细胞狂犬疫苗和海外授权驱动公司营收和业绩增长 2024年上半年，公司实现营收7.4亿元，同比增长16.81%，归母净利润3.07亿元，同比增长23.51%。营收主要来自冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）的销售和重组六价诺如病毒疫苗的海外许可授权。其中，核心产品冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）营收占比达到85.68%。2024年上半年，公司该疫苗的批签发数量为104.30万支，较上年同期下降60.44%，主要系公司生产计划与批签发周期影响所致。 2024Q2，公司实现营业收入4.30亿元，同比增长20.60%，环比增长38.01%；归母净利润1.57亿元，同比增长9.84%，环比增长5.10%，提示二季度二倍体狂犬疫苗销售有放量的趋势。 ▌推进创新研发，重组六价诺如病毒实现技术出海 公司持续推进在研产品、技术的研究开发，布局了重组六价诺如病毒、四价鼻喷流感疫苗等共计7个研发项目。2024年上半年，公司研发投入6452.68万元，同比减少39.02%，主要系研发项目阶段性投入减少所致。 2024年1月6日，公司通过与HilleVax签署《独家许可协议》签署许可协议方式，实现技术出海，授权HilleVax在除中国（含港澳台）以外地区对重组六价诺如病毒疫苗及其衍生物进行开发、生产与商业化，交易金额包括首付款1500万美元，最高2.555亿美元的开发里程碑和销售里程碑款项，以及实际年净销售额个位数百分比的特许权使用 费。公司已于2024年3月收到首付款1500万美元，并将持续推进许可协议的实施。 ▌发布员工持股计划，彰显公司长期发展信心 2024年8月16日，公司发布员工持股计划，拟使用已回购股份300万股，占总股本的2.23%，授予包括公司董事、高管和核心骨干等66人。此次受让价格为30元/股，存续期 36个月。业绩考核均以2023年为基数，第一个解锁期的达成条件为2024年净利润增长不低于20%或营收增长不低于20%；第二个解锁期达成条件为2025年净利润增长不低于30%或营业收入增长不低于30%。此次员工持股计划的推行，有利于鼓励员工信心，彰显公司长期发展信心。 ▌盈利预测 我们预测公司2024-2026年收入分别为18.79、20.94、 24.14亿元，归母净利润分别为7.14亿元、7.94亿元和 9.08亿元，EPS分别为5.30、5.89、6.74元，当前股价对应PE分别为9.3、8.4、7.3倍。公司为国内首家生产并销售人二倍体细胞狂犬疫苗的企业，先发优势明显，销售稳健增长；重组六价诺如病毒疫苗技术已成功出海，授权费用增厚公司营收和利润，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,577 1,879 2,094 2,414 增长率（%） 9.0% 19.1% 11.4% 15.3% 归母净利润（百万元） 509 714 794 908 增长率（%） -14.9% 40.2% 11.1% 14.4% 摊薄每股收益（元） 3.78 5.30 5.89 6.74 ROE（%） 14.5% 18.4% 18.6% 19.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 1,577 1,879 2,094 2,414 现金及现金等价物 1,039 1,199 1,346 1,460 营业成本 102 117 135 156 应收款 1,427 1,544 1,721 1,984 营业税金及附加 10 11 13 14 存货 174 211 243 280 销售费用 495 582 649 758 其他流动资产 17 21 23 27 管理费用 107 128 142 164 流动资产合计 2,657 2,975 3,333 3,751 财务费用 -8 -23 -27 -29 非流动资产: 研发费用 253 244 272 314 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 847 931 1,037 1,207 固定资产 849 860 889 925 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 在建工程 112 145 158 163 公允价值变动 -32 0 0 0 无形资产 15 12 9 7 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 7 7 7 7 营业利润 577 808 898 1,026 其他非流动资产 569 569 569 569 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,552 1,593 1,632 1,670 减:营业外支出 3 3 3 3 资产总计 4,209 4,568 4,966 5,421 利润总额 574 805 895 1,023 流动负债: 所得税费用 65 91 101 116 短期借款 191 191 191 191 净利润 509 714 794 908 应付账款、票据 7 9 10 12 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 483 483 483 483 归母净利润 509 714 794 908 流动负债合计 682 683 684 686 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 9.0% 19.1% 11.4% 15.3% 归母净利润增长率 -14.9% 40.2% 11.1% 14.4% 盈利能力毛利率 93.5% 93.8% 93.5% 93.6% 四项费用/营收 53.7% 49.6% 49.5% 50.0% 净利率 32.3% 38.0% 37.9% 37.6% ROE 14.5% 18.4% 18.6% 19.2% 偿债能力资产负债率 16.5% 15.3% 14.1% 12.9% 净利润 509 714 794 908 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 折旧摊销 51 58 58 60 应收账款周转率 1.1 1.2 1.2 1.2 公允价值变动 -32 0 0 0 存货周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 营运资金变动 45 -157 -210 -302 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 574 615 642 665 EPS 3.78 5.30 5.89 6.74 投资活动现金净流量 -163 -43 -43 -41 P/E 13.0 9.3 8.4 7.3 筹资活动现金净流量 -251 -357 -397 -454 P/S 4.2 3.5 3.2 2.7 现金流量净额 160 214 202 171 P/B 1.9 1.7 1.6 1.4 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 13 13 13 13 非流动负债合计 13 13 13 13 负债合计 695 697 698 699 所有者权益股本 135 135 135 135 股东权益 3,514 3,871 4,268 4,722 负债和所有者权益 4,209 4,568 4,966 5,421 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫