上海家化（600315）：2024年三季报点评：Q3完成核心人才迭代，经营质量持续改善，期待增长拐点

上海家化2024年三季度业绩表现不佳，处于战略转型阵痛期，盈利能力短期承压。公司24Q1-3实现营收44.77亿元，同比-12.07%；归母净利润1.63亿元，同比-58.72%；单Q3营收11.56亿元，同比-20.93%；归母净利润-0.75亿元，同比-180.85%。毛利率端，24Q1-3/Q3分别为59.41%/54.49%，同比-0.11/-3.24pct；费用率端，销售费用率显著上升，分别为45.12%/50.03%，同比+1.69/+6.83pct；净利率端，24Q1-3/Q3归母净利率为3.63%/-6.51%，同比-4.11/-12.89pct。

公司持续推进组织架构调整，Q3完成核心人才迭代，整体架构划分为前、中、后台，五个前台事业部总经理已全部上任。聚焦品牌建设，多品牌精准曝光，其中六神通过“清凉节”活动有效提升年轻群体心智，玉泽强化敏感皮肤护理，佰草集携手明星打造品牌年轻化，美加净运营自有IP“老baby”实现粉丝增长。

“双11”期间线上渠道改革成效初显，但短期业绩仍受业务调整影响。公司通过多平台资源整合增强品牌曝光，玉泽和双妹品牌表现亮眼。长期来看，公司主线产品逐渐清晰、销售渠道效率提升、组织架构优化将带来内生增长。预计24-26年归母净利润为2.72/3.93/4.93亿元，同比增速-45.5%/44.3%/25.5%，对应PE分别为41X、28X、23X，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；新品推出不及预期；战略调整不及预期。