上半年收入较快修复，免税业务仍有较大恢复空间

上海机场2024年中报显示Q2业绩表现优异，上半年实现营业收入60.6亿元（同比增长24.6%），归母净利润8.15亿元（同比增长515.0%）。Q2单季营业收入30.3亿元（同比增长11.8%），归母净利润4.3亿元（同比增长85.1%）。

上半年经营数据持续修复，Q2国际旅客量恢复至2019年的80%。2024年上半年，上海两场完成旅客吞吐量6036万人次（同比增长43%，恢复至2019年的99%），其中国际及地区航线旅客吞吐量1632万人次（同比增长174%，恢复至2019年的77%）。Q2起降架次19.5万架次（同比增长17%），旅客吞吐量3025万人次（同比增长30%），其中国际及地区旅客量850万人次（同比增长104%，恢复至2019年的80%）。

非航收入方面，商业餐饮收入10.7亿元（同比下降3.0%），其中免税相关收入6.48亿元（同比下降16.9%），其他商业收入4.18亿元（同比增长31.1%）。物流服务收入同比增长27.8%至8.3亿元，其他非航收入同比增长21.6%至14.8亿元。

费用整体稳定，管理、研发、财务费用率分别为4.83%、0.02%、3.19%，同比分别下降0.29pct、上升0.02pct、上升0.63pct。投资收益显著提升，上半年实现投资收益3.6亿元（同比增加约1.4亿元），主要来自油料公司（2亿元）、德高动量（0.8亿元）及UNI-CHAMPION（1亿元）。

风险提示包括客流表现不及预期、消费需求不及预期、安全事故、资本开支超预期等。投资建议方面，考虑到免税业务恢复较慢，将2024-2025年净利润预测由53.4/79.8亿元下调至19.0/28.5亿元，并引入2026年净利润预测32.2亿元，对应PE估值为42.5/28.3/25.1倍，将公司评级由“优于大市”下调为“中性”。公司中报计划每股派发红利0.10元，积极回报股东。