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2025年收入保持较快增速，盈利能力延续提升

2026-04-20 张向伟,杨苑国信证券杨静🍦

核心观点：西麦食品2025年收入保持较快增速，盈利能力延续提升。公司线上线下渠道协同发力，新兴渠道贡献显著增量，高附加值产品增速亮眼，燕麦原料成本下行叠加有效的费用控制，推动盈利水平提升。
关键数据：
- 2025年实现营业总收入22.4亿元，同比+18.1%；归母净利润1.7亿元，同比+28.9%；扣非归母净利润1.6亿元，同比+46.7%。
- 2025Q4实现营业总收入5.4亿元，同比+17.4%；归母净利润0.4亿元，同比+59.6%；扣非归母净利润0.4亿元，同比+63.3%。
- 产品方面，纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他产品分别实现营收7.9/10.5/1.8/1.5亿元，同比+12.6%/+23.8%/+18.9%/+7.1%。
- 渠道方面，线下渠道同比增长近15%，线上直销渠道收入同比增长35%。
- 盈利能力方面，2025年毛利率同比+0.6pp，销售/管理费用率分别同比-1.4/-0.3pp，归母净利率/扣非归母净利率同比+0.6/+1.4pp。
研究结论：
- 公司产品适应健康化消费趋势，传统燕麦谷物凭借持续产品升级有望保持较快增长，2025年末发力的药食同源粉类系列新品预计有较好的增量贡献。
- 2026年预计燕麦原料成本仍有下行，将进一步增厚利润。
- 预计2026-2028年公司实现营业总收入27.1/32.0/37.0亿元，同比+20.9%/+18.3%/+15.7%；实现归母净利润2.5/3.0/3.6亿元，同比+42.7%/+21.4%/+22.5%；EPS分别为1.10/1.33/1.63元。
- 维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；公司新品推广速度不及预期；行业竞争加剧；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。