半年报点评：25Q2业绩再创新高，经营杠杆加速利润释放

乐鑫科技2025年上半年业绩创历史新高，营收及利润均实现显著增长。25H1实现营收12.5亿元（同比增长35.4%），归母净利2.6亿元（同比增长72.3%）；单季度来看，25Q2营收6.9亿元（同比增长29.0%，环比增长23.3%），归母净利1.7亿元（同比增长71.5%，环比增长78.8%）。毛利率方面，25Q2达到46.7%（同比增长2.6个百分点，环比增长3.3个百分点），净利率为24.5%（同比增长6.0个百分点，环比增长7.6个百分点）。

核心观点：

1. 营收增长驱动因素：下游数字化与智能化渗透率提升，以及新增潜力客户逐步放量，其中智能家居仍是主要收入来源，但非智能家居领域增速更快，带动整体成长。
2. 利润增长驱动因素：经营杠杆效应显著，25Q2研发费用1.4亿元（同比增长23.7%），低于营收增速，预计后续将持续营收增速高于费用增速的趋势，加速利润释放。
3. 产品结构分析：25H1模组营收7.5亿元（同比增长42%），毛利率提升至43.6%；芯片营收4.84亿元（同比增长27.05%），毛利率47.56%。毛利率变化主要受产品结构影响，定价策略稳定，成本端规模效应提升。
4. 未来布局：Wi-Fi6E芯片计划于25H2量产，进军Wi-Fi6E高速数通与透传市场；公司将继续围绕“处理+连接”战略，拓展高速数传、蓝牙、Thread、高性能SoC等AIoT领域。

研究结论： 维持“买入”评级。预计公司2025/2026/2027年营收分别为26.4/34.5/44.7亿元（同比增长31.4%/30.8%/29.7%），归母净利分别为5.5/7.2/9.2亿元（同比增长63.5%/30.2%/27.5%）。公司在高性能无线通信芯片领域实现突破，市场容量扩大至现有2.5倍，且积极拓展多领域AIoT市场。

风险提示：产品推广不及预期、下游需求不及预期、贸易摩擦加剧。