收入和核心经营利润创新高，下半年开店有望加速

海底捞（06862.HK） 收入和核心经营利润创新高，下半年开店有望加速 证券研究报告|半年报点评 2024年09月21日 事件：8月27日，公司发布中期业绩，2024H1实现收入214.9亿元/同比+13.8%，归母净利润20.4亿元/同比-9.7%，核心经营利润28.0亿元 /同比+13.0%，收入与核心经营利润创同期历史新高。分业务来看，海底捞餐厅经营/外卖业务/调味品及食材产品/其他餐厅经营/其他业务2024H分别实现收入204.1/5.8/3.0/1.8/0.1亿元，同比+13.8%/+23.3%/-21.1%/+74.3%/+230.1%。其中，海底捞餐厅经营业务分区域来看， 2024H1扣除会员积分计划前一线城市/二线城市/三线及以下城市/港澳台地区的收入分别为35.9/80.0/81.6/7.0亿元，同比 +9.6%/+11.7%/+18.9%/+6.0%，收入占比分别为 17.6%/39.1%/39.9%/3.4%。 2024H1门店谨慎扩张，客单价下滑，翻台率提升，同店销售同比增长，预计2024H2拓店数量将大幅增加。1）2024H1门店谨慎扩张：为确保整体餐厅经营效果良好，2024H1公司谨慎扩张，新开11家门店，关闭43 家餐厅，截至2024年6月30日，共有门店1343家/同比-39家。其中，一线城市/二线城市/三线及以下城市/港澳台地区门店数分别为226/530/564/23家，同比-7/-12/-21/+1家。2）客单价下滑：2024H1，公司整体客单价为97.4元/同比-5.5元。其中，一线城市/二线城市/三线及以下城市/港澳台地区客单价分别为104.1/96.8/91.4/197.7元，同比-6.2/-5/-4.7/-7.8元。3）翻台率提升：2024H1，公司整体翻台率4.2次/天，同比+0.9次/天。其中，新开餐厅/其他餐厅翻台率分别为4.6/4.2次 /天，同比+1.7/+0.9次/天；一线城市/二线城市/三线及以下城市/港澳台地区翻台率分别为4.0/4.3/4.1/4.2次/天，同比+0.6/+0.8/+0.9/+0.1次/天。4）同店销售同比增长：2024H1，公司整体同店销售同比+15.3%。其中，一线城市/二线城市/三线及以下城市/港澳台地区同店销售分别同比 +11.3%/13.9%/19.9%/1.7%。5）预计2024H2拓店加速：随着经营管理能力的进一步提升，2024H2公司将继续采用自下而上的开店方式，拓店数量预计较2024H1大幅增加。 成本及主要费用相对稳定，汇兑损益及增值税减免变化影响当期利润。1）成本及主要费用：2024H1，由于采购价格降低，毛利率达到61.0%/同比 +1.7pct。员工成本/租金及相关开支/水电开支/折旧及摊销占收入比例分别为33.3%/1.0%/3.4%/6.2%，同比+2.7/-0.1/+0.2/-1.7pct。员工成本占比提升主要是为更好激励员工和提升顾客体验，公司提高员工综合薪资福利水平并补充部分岗位人员。折摊占比下降主要是早期门店已过折摊年限，整体折摊减少。2）当期利润：2024H1，公司净利润20.3亿元/同比 -10.0%，主要是受汇兑损益变动和增值税加计抵减优惠政策取消的影响。 优化管理，多元创新，向新而行。1）管理优化：公司各管理层将围绕由经营表、管理表和基础表组成的“三张表”展开工作，明确总部、大区、门 店的职能，使门店管理不断优化提升。2）多管店创新：当前门店经理可以在保证原有门店良性运营的基础上申请管理多家门店，实现能者多劳、多劳多得。3）引入加盟：公司引入加盟模式，希望和有经验的企业强强联合，扩大海底捞的拓展覆盖范围，实现门店数量的稳步增长和下沉市场开拓。4）红石榴计划：公司新推出“红石榴计划”，旨在鼓励孵化和发展更多餐饮新品牌，推动餐饮服务创新。5）注重股东回报：公司宣派中期股息 0.358元/股（2024H1每股基本盈利为0.38元），此为公司上市以来首次发放中期股息。 增持（维持） 股票信息 行业前次评级 酒店餐饮增持 09月20日收盘价（港元） 13.40 总市值（百万港元） 74,691.60 总股本（百万股） 5,574.00 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 16.26 股价走势 海底捞 恒生指数 10% -2% -14% -26% -38% -50% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 研究助理陈天明 执业证书编号：S0680123110020邮箱：chentianming@gszq.com 相关研究 1、《海底捞（06862.HK）：火锅赛道优质龙头，积极重整再出发》2023-09-08 请仔细阅读本报告末页声明 投资建议：海底捞作为火锅餐饮龙头，以极致服务打造品牌形象，近年来在“连住利益、锁住管理”理念下持续创新，精进管理，不断提高门店经营表现。当前公司推行多管店模式，引入加盟，推出“红石榴计划”，有望 稳步提高集团整体服务质量和经营效率。预计2024-2026年公司营收分别为466.8/488.0/519.2亿元，归母净利润分别为45.7/49.4/52.4亿元，当前股价对应PE分别为14.8X/13.7X/12.9X，维持“增持”评级。 风险提示：1）门店经营不及预期；2）食品安全问题；3）行业竞争加剧； 4）加盟模式推进不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 31,039 41,453 46,681 48,804 51,924 增长率yoy（%） -20.6 33.6 12.6 4.5 6.4 归母净利润（百万元） 1,638 4,499 4,573 4,940 5,241 增长率yoy（%） -150.4 174.6 1.6 8.0 6.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.29 0.81 0.82 0.89 0.94 净资产收益率（%） 22.0 39.0 28.4 23.5 19.9 P/E（倍） 41.3 15.1 14.8 13.7 12.9 P/B（倍） 9.1 5.9 4.2 3.2 2.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月20日收盘价 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10507 14907 17713 23578 28585 营业收入 31039 41453 46681 48804 51924 现金 6621 9330 11436 17651 21794 营业成本 12906 16946 18206 19034 20250 应收票据及应收账款 341 398 435 435 490 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 16244 19332 22477 23299 24822 预付账款 1957 2029 2459 2233 2759 管理费用 145 204 187 185 182 存货 1142 1075 1307 1183 1466 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 446 2076 2076 2076 2076 财务费用 474 351 327 293 260 非流动资产 10933 9770 10948 10447 9417 资产减值损失 174 -12 0 0 0 长期投资 257 304 402 501 599 其他收益 910 1113 800 800 800 固定资产 5645 3921 4519 4247 4037 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 3970 3535 3998 3660 2739 投资净收益 65 46 52 52 52 其他非流动资产 1060 2010 2029 2039 2041 资产处置收益 47 44 0 0 0 资产总计 21439 24677 28661 34026 38002 营业利润 2118 5833 6337 6846 7263 流动负债 7232 7242 6989 8013 7477 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 2341 619 619 619 619 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1321 1859 1557 2015 1786 利润总额 2118 5833 6337 6846 7263 其他流动负债 3570 4763 4813 5380 5072 所得税 480 1338 1774 1917 2034 非流动负债 6751 5918 5592 5004 4288 净利润 1637 4495 4563 4929 5229 长期借款 2261 2076 1750 1162 446 少数股东损益 -1 -4 -10 -11 -12 其他非流动负债 4490 3842 3842 3842 3842 归属母公司净利润 1638 4499 4573 4940 5241 负债合计 13983 13160 12581 13017 11764 EBITDA 6634 5633 9024 9287 7783 少数股东权益 13 -10 -20 -31 -43 EPS（元） 0.29 0.81 0.82 0.89 0.94 股本 0 0 0 0 0 储备 7443 11526 16089 21018 26247 主要财务比率 归属母公司股东权益 7443 11527 16099 21039 26280 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债和股东权益 21439 24677 28661 34026 38002 成长能力营业收入(%) -20.6 33.6 12.6 4.5 6.4 营业利润(%) 169.0 175.5 8.6 8.0 6.1 归属于母公司净利润(%) -150.4 174.6 1.6 8.0 6.1 获利能力毛利率(%) 58.4 59.1 61.0 61.0 61.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.3 10.9 9.8 10.1 10.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 22.0 39.0 28.4 23.5 19.9 经营活动现金流 6152 5202 6391 9373 5109 ROIC(%) 9.8 24.3 19.4 17.3 15.4 净利润 1637 4495 4563 4929 5229 偿债能力 折旧摊销 4548 0 2945 2831 1073 资产负债率(%) 65.2 53.3 43.9 38.3 31.0 财务费用 474 351 327 293 260 净负债比率(%) 31.6 -25.7 -30.8 -56.0 -63.3 投资损失 -65 -46 -52 -52 -52 流动比率 1.5 2.1 2.5 2.9 3.8 营运资金变动 -282 408 -1392 1373 -1400 速动比率 1.0 1.5 1.8 2.4 3.1 其他经营现金流 -159 -7 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -757 5530 -4156 -2277 10 总资产周转率 1.3 1.8 1.8 1.6 1.4 资本支出 400 -2211 1080 -600 -1129 应收账款周转率 87.5 112.2 112.2 112.2 112.2 长期投资 192 -46 -99 -99 -99 应付账款周转率 7.9 10.7 10.7 10.7 10.7 其他投资现金流 -164 3273 -3175