半年报点评：业绩创同期历史新高，经营杠杆释放

学大教育2025半年报点评

业绩表现

• 2025年上半年公司实现营业收入19.16亿元，同比增长18.27%；归母净利润2.30亿元，同比增长42.18%，业绩创同期历史新高。
• 其中，2025年第二季度实现营业收入10.52亿元，归母净利润1.56亿元，扣非归母净利润达1.53亿元，同比增长均超过40%。
• 教培收入同比增长18.42%至18.48亿元，高中业务旺季带动H1增长；全日制业务（艺考、中高考复读培训及双语学校）蓬勃发展，支撑全年运营。
• 收款端表现稳健，截至2025H1收款16.29亿元，同比增长9.88%；合同负债5.97亿元，同比增长3.73%，后续营收增长确定性较强。

经营效率

• 2025H1毛利率达36.30%，同比增长0.26个百分点；销售费用率为6.14%，管理费用率为13.69%，研发费用率为0.83%。
• 销售费用率增长主要由于提升市占率开拓新市场及投流成本增加，整体费用率水平保持稳定；归母净利率达11.99%，同比增长2.02个百分点。

业务发展

• 个性化教育稳步发展，截至2025H1共有300余家个性化学习中心（较2024H1增长60+所）、5所全日制学校（在校生人数近7500人，较上年末增长2500人）与30余所全日制基地，教师数量超5200人。
• 公司依托“个性化教育”优势布局AI+，旗下星图大模型通过监管机构备案，应用于提升管理效率、辅助教师备课、课后作业批改、家长沟通等。
• 职教业务涵盖中职、高职、产教融合及职业技能培训，依托个性化定制课程打造差异化优势，截至2025H1拥有中高等职业学校及产教融合基地超15个。
• 文化阅读方面，已开业14所文化阅读空间；医教融合业务方面，子品牌千翼健康为0-18岁的青少年儿童提供发育成长和学习关键能力评估、筛查干预和康复服务。

投资建议

• 公司教育主业夯实，具备个性化教学优势，同时向职教、文化阅读等领域延伸，打造多元业务发展空间。
• 调整盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润2.8/3.5/4.4亿元，同比增长56.2%/25.1%/25.7%。
• 现价对应PE 22/18/14倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业政策波动风险，新业务拓展不及预期风险，招生不及预期风险等。