公司迎来强势新车周期，核心净利润大幅增长

2025-09-04 邹瀚逸,陈晓霞第一上海证券叶剑锋

核心观点：公司迎来强势新车周期，核心净利润大幅增长，主要得益于销量提升、单车ASP小幅下降以及“一个吉利”整合效果初显。
关键数据：
- 2025H1收入达1503亿元，同比+26.5%；归母净利润93亿元，同比-13.9%；剔除一次性收入及汇兑影响后，核心净利润为66.6亿元，同比+102%。
- 2025H1吉利乘用车销量为140.9万辆，同比+47%，市占率超过10%；其中新能有销量72.5万辆，银河品牌销量54.8万辆，同比增长+232%。
- 公司上半年汽车收入为1346亿元，同比+28%，单车ASP为9.6万元，同比-13%。
- 2025年公司上调全年销量目标至300万辆，下半年将有多款高端车型上市。
“一个吉利”整合效果：
- 极氪与领克合并后，资源协同、品牌协同持续推进，成本显著优化。
- 公司上半年销售费用率为5.6%，行政费用率为1.9%，研发投入比为5.6%，整体费用下行使得单车核心净利润提升至4724元/辆，同比+37%。
- 爆款产品陆续上市，如银河大型SUVM9和极氪旗舰SUV 9x。
研究结论：
- 2025-26年将是公司产品大年，产品力持续提升，公司深度整合将大幅改善盈利能力。
- 预计2025/26年公司归母净利润为157.9/184.4亿元，未来三年净利润平均增长保持在15%以上。
- 给予公司15倍PE，调整2026年目标价至29.5港元，较目前价格有的上涨空间56%，买入评级。