公司简评报告：一季度出口延续强势增长，新车周期向上有助盈利改善

公司研究 2024年05月06日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 黄涵虚S0630522060001 汽车 hhx@longone.com.cn 联系人 陈芯楠 cxn@longone.com.cn 数据日期 2024/04/30 收盘价 14.72 总股本(百万股) 991,729 流通A股/B股(百万股) 817,087/164,161 资产负债率(%) 60.24% 市净率(倍) 1.93 净资产收益率(加权) 1.60 12个月内最高/最低价 21.48/11.41 83% 62% 41% 20% -1% -22% -43%23-0523-0823-1124-02 104% 长安汽车沪深300 相关研究 《长安汽车（000625）：自主燃油车盈利能力稳固，电动智能转型节奏加快——公司简评报告》2024.04.24 长安汽车（000625）：一季度出口延续强势增长，新车周期向上有助盈利改善 ——公司简评报告 投资要点 事件：长安汽车发布2024Q1季报。2024Q1实现营收370.23亿元，同环比+7.14%/-14.08%，归母净利润11.58亿元，同环比-83.39%/-19.86%，扣非归母净利润1.12亿元，同环比-91.77%/-34.05%。 “自主新能源+出口”销量高增对冲折扣加大，2024Q1营收同比稳健增长。营收方面，从经营层面来看，公司2024Q1整车业务总体销量为69.21万辆，同环比+13.87%/+1.27%， 其中，自主乘用车销量43.73万辆，同环比+10.43%/+4.51%；自主新能源销量为12.88万辆，同环比+52.36%/-23.04%；自主品牌海外销量为10.89万辆，同环比+80.10%/+74.21%，出口增长延续为营收提供支撑；从价格层面来看，2024Q1年单车ASP（营业收入/重庆+河北+合肥销量）为8.64万元，同环比-5.53%/-17.08%，ASP同环比均下滑主要受CS75PLUS、UNI-V、逸动PLUS等长安品牌下主力车型均开启降价促销以适应春节后行业新一轮“价格战”影响。 行业“价格战”短期扰动业绩表现，联营和合营企业总体扭亏大幅向好。毛利率方面， 2024Q1公司毛利率为14.41%，同环比-4.15pct/-5.14pct，同环比均下滑主要系促销让利力度加大，单品盈利下降影响毛利率走高；期间费用方面，2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.54%/3.47%/4.17%/-0.66%，同比+0.89/+0.47/+0.23/-0.04pct，环比 +0.28/+2.44/+0.84/+0.13pct，促销活动加码下销售费用增长明显。归母净利润方面， 2024Q1归母净利润和扣非归母净利润均同环比下滑，同比大幅下滑主要系投资收益同比- 96.43%，投资收益大幅下降主要因2023年同期并购深蓝汽车确认了50.21亿元投资收益的影响。对联营和合营企业的投资收益方面，阿维塔、马自达、福特等联营/合营企业2024Q1带来1.49亿元的投资收益，相较2023Q4增加了25.48亿元，扭亏大幅向好。我们判断，在公司通过与供应商、经销商合作，从全产业链角度推动降本增效下，2024Q2盈利端有望改善。 电动智能产品周期开启促进盈利改善，“海纳百川”计划稳步推进有助优化盈利结构。新车方面，长安汽车携全球首款量产“可变新汽车”长安启源E07、深蓝G318、深蓝SL03/S7 黑金骑士版、搭载新蓝鲸动力平台的第二代UNI-V智电iDD、长安凯程数智大VAN-V919、马自达EZ-6等新车亮相北京车展。其中，E07基于SDA数字化平台打造，定位中大型高端智能电动SUV，可实现SUV向皮卡的形态转换，计划于2024Q4前上市交付；G318为长安首款中大型硬派SUV，采用承载式车身，搭载深蓝超集增程2.0技术，对标坦克400Hi4-T、方程豹5等30万级自主硬派SUV，或将于2024年5月下旬启动预售，6月大规模交付，上市首月销售目标为1万辆。全球化方面，长安汽车两大新能源品牌深蓝和启源，分别携旗下DEEPALS7和A05于2024年4月30日首次亮相中东，公司在海外销量重点贡献市场的新能源产品矩阵有望丰富，以进一步夯实出口销量，且公司预计到2024年完成东盟和欧洲两大海外重点区域市场的进入，新市场的切入也有望增强出口弹性。 投资建议：公司燃油车业务基本盘稳固，在“新能源新品周期开启+海外产能建设稳步推进+中央车企新能源业务有望单独考核+合资减值以优化资产质量+与华为在智能化方面的合作不断深化”等多重因素驱动下，我们认为公司电动智能化转型将加速实现并带动业绩 兑现，中长期向上逻辑清晰，维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为 98.17/116.79/141.85亿元，对应EPS为0.99/1.18/1.43元，对应PE为15/13/10倍，维持“买 入”评级。 风险提示：行业政策变动、行业“价格战”态势加剧、原材料成本上涨、新车型推出和交付速度不及预期、新车型销量表现不及预期等风险。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(亿元) 1051 1213 1513 1884 2340 2671 同比增速(%) 24% 15% 25% 25% 24% 14% 归母净利润(亿元) 36 78 113 98 117 142 同比增速(%) 7% 120% 45% -13% 19% 21% 毛利率(%) 17% 20% 18% 19% 19% 20% 每股盈利(元) 0.36 0.79 1.14 0.99 1.18 1.43 ROE(%) 6% 12% 16% 12% 13% 15% PE(倍) 41 19 13 15 13 10 资料来源：iFind、MarkLines、公司公告、东海证券研究所，股价截至2024年4月30日 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 64,871 78,163 98,049 121,225 营业收入 151,298 188,374 234,007 267,100 应收票据及账款 41,513 51,686 64,207 73,287 营业成本 123,523 152,947 188,958 214,451 预付账款 288 358 445 508 营业税金及附加 4,758 5,925 7,360 8,400 其他应收款 894 1,113 1,383 1,579 销售费用 7,645 8,609 10,159 11,016 存货 13,466 16,674 20,599 23,378 管理费用 4,098 4,715 5,378 5,591 其他流动资产 9,903 12,289 15,225 17,354 研发费用 5,980 8,186 11,090 13,708 流动资产总计 130,935 160,283 199,909 237,331 财务费用 -897 -620 -861 -1,072 长期股权投资 13,787 13,180 13,322 14,052 其他经营损益 - - - - 固定资产 20,204 19,244 19,488 19,886 投资收益 3,050 533 1,068 1,118 在建工程 1,914 4,012 4,446 4,249 公允价值变动损益 -19 - - - 无形资产 15,046 14,804 14,802 13,630 营业利润 10,447 9,680 13,488 16,820 长期待摊费用 24 20 16 13 其他非经营损益 - - - - 其他非流动资产 8,261 7,923 7,271 7,793 利润总额 10,589 9,784 13,593 16,926 非流动资产合计 59,236 59,182 59,345 59,623 所得税 1,087 1,005 1,396 1,738 资产总计 190,171 219,465 259,254 296,954 净利润 9,502 8,779 12,197 15,188 短期借款 30 30 30 30 少数股东损益 -1,826 -1,038 519 1,004 应付票据及账款 75,747 88,673 110,943 131,505 归属母公司股东净利润 11,327 9,817 11,679 14,185 其他流动负债 27,463 38,228 47,299 53,768 EBITDA 14,991 14,335 18,281 21,735 流动负债合计 103,239 126,931 158,273 185,303 NOPLAT 8,697 7,728 11,042 13,768 长期借款 1,206 977 733 476 EPS(元) 1.14 0.99 1.18 1.43 其他非流动负债 11,043 11,043 11,043 11,043 主要财务比率 非流动负债合计 12,248 12,020 11,776 11,519 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 115,488 138,951 170,049 196,821 成长能力 股本 9,917 9,917 9,917 9,917 营业收益率 25% 25% 24% 14% 资本公积 8,251 8,251 8,251 8,251 EBIT增长率 45% -5% 39% 25% 留存收益 53,685 60,553 68,725 78,650 EBITDA增长率 41% -4% 28% 19% 归属母公司权益 71,853 78,722 86,894 96,818 归母净利润增长率 45% -13% 19% 21% 少数股东权益 2,830 1,792 2,311 3,315 盈利能力 股东权益合计 74,683 80,514 89,205 100,133 毛利率 18% 19% 19% 20% 负债和股东权益合计 190,171 219,465 259,254 296,954 净利率 6% 5% 5% 6% 现金流量表 ROE 16% 12% 13% 15% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E ROA 6% 4% 5% 5% 税后经营利润 9,502 7,056 10,107 12,978 ROIC 15% 11% 14% 16% 折旧与摊销 5,299 5,171 5,549 5,881 估值倍数 财务费用 -897 -620 -861 -1,072 P/E 13 15 13 10 其他经营资金 1,129 1,472 2,008 2,059 P/S 1 1 1 1 经营性现金净流量 19,861 20,182 27,338 31,511 P/B 2 2 2 2 投资性现金净流量 -6,208 -4,333 -4,562 -4,891 股息率 0% 2% 2% 3% 筹资性现金净流量 -2,128 -2,557 -2,890 -3,445 EV/EBIT 17 16 11 9 现金流量净额 11,434 13,292 19,886 23,176 EV/EBITDA 11 10 8 6 EV/NOPLAT 19 19 13 10 资料来源：iFinD、东海证券研究所、股价截至2024年4月30日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%