汽车业务强势业绩强劲增长，新车周期&国际化带动公司跨越式发展

3月26日晚，比亚迪发布23年年报。23年公司交付达成300万辆 目标，经营维持强势增长，总体符合预期： 1、营收：2023年营收6023.15亿元，同比+42.04%，其中Q4营收 1800.4亿元，同/环比+15.14%/+11%。其中汽车业务营收4834.5亿，同比+48.9%，我们计算23年单车ASP为15.98万元，同比-11.26%。2、利润：2023年毛利润1217.6亿元，同比+68.5%，毛利率20.2%；Q4毛利润382亿元，同/环比+28.6%/+6.5%；Q4毛利率21.2%，同/环比+2.2pct/-0.9pct。23年归母净利300.41亿元，同比+80.73%；Q4归母净利86.74亿元，同/环比+18.6%/-16.7%。其中汽车业务毛利率23.02%，同比+2.63pct。 3、费用：Q4销售/管理/研发费用分别为79.8/31.8/146.4亿元，费 290 用率4.4%/1.8%/8.1%，环比+0.5pct/-0.3pct/+1.3pct。 270250 1、销量高增带动公司业绩表现强势，符合我们的预期。公司23年 230 汽车销售302.44万辆，同比+67.8%。全面的产品矩阵/优秀的技术 210 支持使公司在中低端市场地位稳固，握有市场定价权。Q4公司为完 190 成销量降价销售，折低单车ASP及利润，但全年来看依旧强势，符 170 人民币（元）成交金额（百万元） 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 合我们的预期。 2、公司新车周期到来，国际化空间广阔。1）3月比亚迪荣耀版改款已基本上市完毕，后续元up/秦L/汉L等新车将上市，腾势/仰望/ 公司基本情况（人民币） 方程豹新车带动公司持续冲击高端市场，新车周期将推动公司持续强势；尤其高毛利新车将带动公司盈利在Q2-Q3迎来拐点。 2）公司海外表现强势，24年新进入墨西哥市场，在泰国/巴西/以色列等国持续放量，车型供给增加&海外工厂在路上，26年在海外有望大规模放量，海外车企电动化实力薄弱，公司海外市场空间广阔。 150 0 2023-03-27 2023-04-04 2023-04-13 2023-04-21 2023-05-04 2023-05-12 2023-05-22 2023-05-30 2023-06-07 2023-06-15 2023-06-27 2023-07-05 2023-07-13 2023-07-21 2023-07-31 2023-08-08 2023-08-16 2023-08-24 2023-09-01 2023-09-11 2023-09-19 2023-09-27 2023-10-13 2023-10-23 2023-10-31 2023-11-08 2023-11-16 2023-11-24 2023-12-04 2023-12-12 2023-12-20 2023-12-28 2024-01-08 2024-01-16 2024-01-24 2024-02-01 2024-02-19 2024-02-27 2024-03-06 2024-03-14 2024-03-22 成交金额比亚迪沪深300 比亚迪作为国内汽车行业龙头，24年公司产品周期向上、海外市场加速、智能化厚积薄发，规模效应下成本优势明显。结合公司新车周期及出海战略持续推进，我们预计公司24-26年归母净利分别为408.6/566.6/823.9亿元，对应15.7/11.3/7.8倍PE。维持“买入”评级。 行业竞争加剧，市场需求不及预期。 项目 2022 2023 2024E 2025E2026E 营业收入(百万元) 424,061 602,315 788,455 966,4681,063,481 营业收入增长率 96.20% 42.04% 23.98% 22.58% 10.04% 归母净利润(百万元) 16,622 30,041 40,856 56,658 82,387 归母净利润增长率 445.86% 80.72% 27.91% 38.68% 45.41% 摊薄每股收益(元) 5.710 10.319 14.035 19.463 28.301 每股经营性现金流净额 48.38 58.30 33.24 39.51 49.18 ROE(归属母公司)(摊 14.97% 21.64% 22.92% 24.71% 29.40% 薄)P/E 45.00 19.28 15.65 11.28 7.76 P/B 6.74 4.17 3.59 2.79 2.28 来源：比亚迪年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 216,142 424,061 602,315 788,455 966,468 1,063,481 货币资金 50,457 51,471 109,094 98,516 129,092 159,667 增长率 38.0% 96.2% 42.0% 30.9% 22.6% 10.0% 应收款项 46,405 53,633 61,866 170,622 217,786 264,951 主营业务成本 -187,998 -351,816 -480,558 -645,439 -787,965 -827,956 存货 43,355 79,107 87,677 136,136 167,988 199,839 %销售收入 87.0% 83.0% 79.8% 81.9% 81.5% 77.9% 其他流动资产 25,893 56,592 13,215 54,441 61,669 68,897 毛利 28,145 72,245 121,757 143,016 178,504 235,526 流动资产 166,110 240,804 302,121 459,715 576,535 693,354 %销售收入 13.0% 17.0% 20.2% 18.1% 18.5% 22.1% %总资产 56.2% 48.8% 44.5% 63.5% 68.3% 71.9% 营业税金及附加 -3,035 -7,267 -10,350 -13,404 -16,430 -19,143 长期投资 12,310 23,255 17,647 24,805 25,305 25,805 %销售收入 1.4% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.8% 固定资产 81,499 176,502 230,904 191,094 193,022 194,951 营业费用 -6,082 -15,061 -25,211 -29,173 -33,826 -36,158 %总资产 27.6% 35.7% 34.0% 26.4% 22.9% 20.2% %销售收入 2.8% 3.6% 4.2% 3.7% 3.5% 3.4% 无形资产 19,853 25,431 37,236 24,272 24,464 24,656 管理费用 -5,710 -10,007 -13,462 -18,608 -22,809 -26,587 非流动资产 129,670 253,057 377,426 264,150 267,897 271,644 %销售收入 2.6% 2.4% 2.2% 2.4% 2.4% 2.5% %总资产 43.8% 51.2% 55.5% 36.5% 31.7% 28.1% 研发费用 -7,991 -18,654 -39,575 -43,365 -50,256 -52,111 资产总计 295,780 493,861 679,548 723,865 844,432 964,998 %销售收入 3.7% 4.4% 6.6% 5.5% 5.2% 4.9% 短期借款 23,188 11,618 18,323 60,760 31,838 2,916 息税前利润（EBIT） 5,327 21,255 33,159 38,467 55,182 101,527 应付款项 121,840 265,890 394,101 347,404 422,025 496,647 %销售收入 2.5% 5.0% 5.5% 4.9% 5.7% 9.5% 其他流动负债 26,276 55,837 41,242 84,507 104,793 125,079 财务费用 -1,787 1,618 -2,251 -1,475 -1,647 -2,127 流动负债 171,304 333,345 453,667 492,672 558,657 624,642 %销售收入 0.8% -0.4% 0.4% 0.2% 0.2% 0.2% 长期贷款 8,744 7,594 8,847 14,094 18,094 22,094 资产减值损失 -1,246 -2,376 -2,188 -1,090 -1,395 -1,535 其他长期负债 11,488 31,533 66,572 25,795 24,023 22,252 公允价值变动收益 47 126 258 0 0 0 负债 191,536 372,471 529,086 532,560 600,774 668,987 投资收益 -146 -815 1,635 -200 -200 -200 普通股股东权益 95,070 111,029 138,810 178,295 229,248 280,201 %税前利润 n.a n.a 4.4% n.a n.a n.a 其中：股本 2,911 2,911 2,911 2,911 2,911 2,911 营业利润 4,632 21,542 38,103 48,341 66,437 95,865 未分配利润 26,456 40,943 67,124 106,411 157,364 208,317 营业利润率 2.1% 5.1% 6.3% 6.1% 6.9% 9.0% 少数股东权益 9,175 10,361 11,652 13,011 14,411 15,811 营业外收支 -114 -462 -834 -160 -160 -160 负债股东权益合计 295,780 493,861 679,548 723,865 844,432 964,998 税前利润 4,518 21,080 37,269 48,181 66,277 95,705 利润率 2.1% 5.0% 6.2% 6.1% 6.9% 9.0% 比率分析 所得税 -551 -3,367 -5,925 -5,974 -8,218 -11,867 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.2% 16.0% 15.9% 12.4% 12.4% 12.4% 每股指标 净利润 3,967 17,713 31,344 42,206 58,058 83,837 每股收益 1.046 5.710 10.319 14.035 19.463 28.301 少数股东损益 922 1,091 1,303 1,350 1,400 1,450 每股净资产 32.657 38.139 47.682 61.246 78.748 96.251 归属于母公司的净利润 3,045 16,622 30,041 40,856 56,658 82,387 每股经营现金净流 22.488 48.379 58.302 33.242 39.508 49.183 净利率 1.4% 3.9% 5.0% 5.2% 5.9% 7.7% 每股股利 0.105 0.575 1.039 1.413 1.960 2.850 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.20% 14.97% 21.64% 22.92%