公司深度报告：新车周期强势开启，华为智能化赋能有望加深

新能源转型领先央企，第三次创业开启电动化、智能化、全球化转型新征程公司经历“军转民、商转乘、电动智能化转型+全球市场开拓”的重要发展期。 燃油车时代，公司推出CS/UNI系列等爆款，合资/自主品牌先后贡献主要业绩。 电动化时代，公司推出深蓝/启源/阿维塔品牌、传统品牌加速混动转型，并通过“自研SDA架构+与华为合作”发力智能化，未来新车型的放量有望明显推升盈利。我们维持公司业绩预测，预计2024-2026年归母净利为89.4/120.6/156.2亿元，当前股价对应的PE为13.6/10.0/7.8倍，看好长期发展，维持“买入”评级。 新车持续发布新能源品牌扭亏指日可待，加速布局海外提升销量及盈利能力公司三大新能源品牌将迎来新品密集发布期，其中深蓝在新能源/智能化渗透率较低的主流价位段依靠“超级增程+华为ADS SE”形成差异化竞争优势；阿维塔将引入增程版车型及定位更低的07/E16车型，续航里程焦虑的缓解+价位段的下探+华为ADS 3.0赋能的背景下，销量增长可期，并将引领公司品牌向上；启源目标2025年前推出10款车型，其中数智新汽车E07将搭载自研智能化技术SDA架构。新产品持续发布有望明显提升销量，从而带来更强的规模效应，推动新能源品牌扭亏、贡献长期盈利。同时，公司加速推进“海纳百川”计划，着力推进“1+5+2”的全球布局，其中战略培育/攻坚市场分别聚焦新能源车/燃油车，2024年前7月自主品牌海外销量同比+68%，并积极推进泰国工厂建设等海外本土化供应，有望为燃油车销量基盘及新能源车放量提供支撑、提升盈利能力。 深蓝/阿维塔品牌受华为HI模式深度赋能，拟入股“引望”有望获得先发优势华为凭借端到端算法、日行3500万公里的数据积累、云端5EFLOPS的算力等提供行业领先的全栈智能汽车解决方案。公司深蓝/阿维塔品牌搭载华为乾崑智驾及鸿蒙座舱，相较竞品智能化优势突出。同时，公司拟入股华为车BU新公司引望，预计持股比例不超过40%，且公司已基本完成对投资项目的尽职调查，预计不晚于8月31日签署最终合作文件。公司作为率先入股新公司的车企，在华为技术赋能方面将获得优势，远期有望享受华为智能化朋友圈扩大的更大红利。 风险提示：汽车行业需求、新能源车销量增速、智能化渗透率、海外汽车需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动等。 财务摘要和估值指标 1、复盘历史：三次创业，前瞻性抓住历史性变革机遇 1.1、三次创业筚路蓝缕，铸就品牌强大生命力 成立于洋务运动时期，历经160年发展历程。长安汽车前身为1862年成立的上海洋炮局，1937年迁至重庆后改名为“兵工署第二十一工厂”，是当时中国最主要的兵工企业之一，为抗战前线提供了60%的武器弹药。1957年，第二十一兵工厂更名为长安机器制造厂。1958年，为建国后军用车紧缺问题，长安试制出中国第一辆吉普车——“长江牌”46型吉普车，截至1963年累计生产1390辆，填补了中国汽车工业的空白。1994年，长安机器厂与同为兵工企业的江陵机器厂合并，重庆长安汽车有限责任公司成立。1996年，长安汽车股份有限公司正式成立。回顾长安约160年的发展历程，共历经三次创业发展，成功抓住每次历史性转型机遇，彰显品牌强大的生命力。 图1：历经160年发展，与时俱进铸就品牌强大生命力 （一）第一次创业（1981-2005年）：“军转民”进入汽车行业，成为微车龙头 打造国内首款微车，成为微车领域龙头。1981年,为响应国家当时国防工业部门要大规模向民用转移的号召，长安厂试产微车，成功仿制以铃木ST90K微车为原型车的微型面包车——“长安车”。1984年，长安正式与日本铃木公司签订技贸合作协定书，进行微车和发动机项目合作。1999年，长安与铃木共同研发4年的“长安之星”正式上市，一经推出就成为爆款，与后来的“五菱神车”成为了“面包车”的代名词。 截至2007年7月，长安之星累计销量超过100万辆，成为国内首款单车型销量突破100万辆大关的微车。截至2007年7月，长安微车系列产品累计销售超过430万辆，成为微车市场领军企业，市场份额常年稳居行业第一。 图2：1999年，“长安之星”成为中国首款通过安全碰撞测试的微车，上市后成为爆款 图3：1999年起，长安在微车市场份额跻身行业第一 （二）第二次创业（2006-2017年）：“商转乘”进军乘用车，自主销量大幅提升 把握私人乘用车市场崛起机遇，积极进军轿车领域。2006年，长安敏锐地观察到国内私人乘用车市场正在崛起、单靠微客销量难以长期维持辉煌，决心从微型商用车向乘用车转型，发布自主品牌轿车发展战略。同年，公司自主品牌首款轿车“奔奔”正式上市。该车以低价、可爱的外观、较为宽敞的空间打开了市场。后续，长安持续发力，陆续推出悦翔、逸动、奔奔MINI等车型。自主品牌轿车的诞生，使公司产品线在微车的基础上大幅创新与扩张。公司发展轿车有着两方面的优势支撑：（1）公司积极探索合资模式。1993年，公司与铃木合资建立长安铃木。2001年，公司与福特合资设立长安福特。2006年，马自达入股长安福特，组建长安福特马自达，而后又分立出长安马自达。2011年，长安和法国标致雪铁龙公司共同成立长安标致雪铁龙。长安较长一段时间的发展过程中深度受益于合资模式，一方面有利于扩大产销规模，另一方面得以学习掌握世界先进的汽车制造技术、车型开发流程、质量管理、零部件采购等，保持行业竞争优势；（2）长安形成以重庆研究院总体规划、系统集成，意大利造型设计，日本内外饰和精致工艺，英国动力总成制造，美国底盘技术支持，上海的人才优势和车身工程，北京的政策法规研究的全球研发格局为基础，利用全球化资源深度赋能产品开发。 图4：2007年以来，轿车行业销量明显超过微客销量，市场空间更为广阔 图5：2006年，公司自主品牌首款轿车——奔奔下线 图6：长安打造全球化研发体系赋能产品设计 表1：长安积极探索合资模式，积累技术和产品开发经验 紧随SUV市场快速崛起的黄金阶段，CS系列引领国产SUV迈向新蓝海。受益大空间、强功能等方面的优势，2009年开始，SUV在国内乘用车市场迎来黄金发展期，销量从2009年的65.75万辆大幅提升至2017年的1026.36万辆，CAGR高达41.0%。 长安敏锐地观察到行业发展的重要趋势，在SUV上持续发力。2012年，公司推出CS系列首款车型CS35，拉开CS系列荣耀之路的序幕。2014年，公司推出又一爆款“CS75”，成为紧随“哈弗H6”的明星车型，CS75 PLUS更是成为“十年不过时”的A+级SUV。后续，长安继续发力，陆续推出CS95、CS55、CS85等车型，延续CS系列的亮眼表现，引领长安自主SUV的发展。同时，在此阶段，福特系列销量也较好。多重因素推动下，长安SUV销量从2012年的0.66万辆迅速提升至2017年的64.39万辆，CAGR高达150.2%，在公司乘用车总销量中的比重从2012年的2.9%提升至2017年的60.7%，一举成为长安销量增长的助推器。 图7：2009-2017年，我国SUV市场迎来销量快速增长的黄金阶段 图8：2012年，长安推出CS系列首款车型CS35，引领国产SUV迈向新蓝海 图9：2014年，长安推出CS75系列，打造“国产SUV当红明星” 图10：CS系列推出后，长安SUV销量快速提升，逐渐占据长安乘用车销量主要份额 （二）第三次创业（2018-至今）：向电动化、智能化、全球化方向迈进 2018-2020年，国内乘用车市场销量持续下滑，行业竞争相对激烈，同时长安自主品牌车型迭代较慢、长安福特等因产品力问题销量下滑严重，导致长安销量跌至谷底。 图11：2018-2020年，我国乘用车行业较为低迷，销量持续下滑 图12：在行业需求疲软、竞争激烈及自身产品迭代放慢等因素影响下，2018年长安汽车销量出现断崖式下滑 为应对销量下滑的问题，2018年，长安开启第三次创业，由三部曲——“香格里拉”计划、“北斗天枢”计划、“海纳百川”计划构成，分别对应电动化、智能化、全球化三个发展方向，以更好地把握全球汽车市场发展机遇。 （1）“香格里拉”计划：2017年，长安发布新能源战略“香格里拉计划”，明确数个关键时间点，即2020年完成三大新能源专用平台的打造，2025年时开始全面停止销售传统意义的燃油车，并实现全谱系产品的电气化。具体来看，长安计划采取“千亿行动”、“万人研发”、“伙伴计划”、“极致体验”四大战略行动：（1）千亿行动。 在2025年前，长安将投放1000亿元布局新能源项目，涵盖新产品开拓、研发制造端降本、提升配套服务等方面。具体来看，在新能源产品研发方面将投入400亿元，动力电池项目投入300亿元，投资100亿元用于新能源专有平台的建造共享，充电设施和服务投入将达到200亿元等；（2）万人研发。长安将组建新能源事业单元，组建1.1万名研发人员团队，包括16个国籍的400余名专家、10余名“千人计划"专家，全面加速新能源研发等；（3）伙伴计划。在延续传统车企竞争优势的基础上，长安将与蔚来、宁德时代等伙伴实现战略合作，加速融入到智能网联新能源汽车研发、电池能量密度研究等新领域中；（4）极致体验。长安将致力于打造充电快、续航能力强、高安全的新能源车型，如“充电5分钟，续航百公里”，续航里程超1000km的产品，解决消费者对新能源车的使用痛点。 （2）“北斗天枢”计划：2018年，长安发布“北斗天枢”智能化战略，开启从传统汽车制造企业向智能出行科技公司转型的新征程。具体来看，长安制订了“4+1”行动计划，包括“知音计划”、合作共创行动、智能体验行动、智能联盟行动、千人千亿计划五大方面。据“北斗天枢”计划指引，2020年后长安将不再生产非联网新车，全系列产品将实现100%智能化、网联化。2025年，长安将建成L4级自动驾驶智能平台，并且车载功能实现100%语音控制。同时组建强大“北斗天枢”产业联盟，联手科技企业、互联网及供应商资源形成跨界合作，构建智能驾驶、智能网联、立体交通三大产业生态联盟，储备智慧出行、人工智能、芯片、语音交互、全息技术等领域人才。 （3）“海纳百川”计划：2023年4月，长安正式发布全球化“海纳百川”计划，计划到2030年，在海外实现“四个一”发展目标，即海外市场投资突破100亿美元，海外市场年销量突破120万辆，海外业务从业人员突破10000人，将长安汽车打造成世界一流汽车品牌。“海纳百川”计划的发布，表明长安已经具备足够的市场规模、技术储备、体系实力和品牌影响力，彰显出长安布局全球发展的动能与信心。 图13：“香格里拉”、“北斗天枢”、“海纳百川”三大战略护航长安电动化、智能化、全球化发展 同时，公司加速新车型的迭代，持续推出新一代CS系列、UNI系列等新车型，推动自主品牌销量重回增长通道。新能源方面，公司陆续推出深蓝、阿维塔、启源三大品牌，形成高中低端全覆盖，引领公司电动智能化转型。 图14：2019年9月，公司发布爆款车型CS75 PLUS，常年位居SUV销量榜前列 图15：2020年6月，长安发布UNI系列，进一步助推自主品牌乘用车销量重回增长通道 1.2、CS系列为长安最王牌家族，三大新能源品牌为未来重要支撑 长安品牌矩阵丰富，CS、UNI系列为燃油车时代重点车型，启源、深蓝、阿维塔三大新能源品牌为公司未来重要看点。公司产品矩阵丰富，实现轿车、SUV、MPV全覆盖，且主要以20万以下主打性价比的车型为主。其中奔奔、Lumin等主打入门级代步车；逸动、欧尚等定位紧凑型、高性价比家用车；凯程定位商用车；CS系列为长安最王牌家族，推动长安自主品牌销量快速崛起，尤其是CS75系列凭借持续提升的产品力连续十年领跑国内SUV市场，累计销量突破200万辆；UNI系列面向年轻消费者，主打设计感、个性化，成为长安传统品牌的又一销量支撑点。展望未来，三大新能源品牌将成为公司的重要看点，尤其是在智能化方面的持续探索，其中启源主打家庭市