件量端
二季度快递行业件量延续高增长，业务量达505.1亿件，同比增长17.3%。中通、圆通、韵达、申通、顺丰分别实现业务量98.5亿件、80.8亿件、66.5亿件、65.4亿件、42.7亿件，同比增速分别为16.6%、21.8%、11.2%、16.0%、31.2%。市场份额变化方面，顺丰、圆通、中通、申通、韵达分别变动+0.9pct、+0.6pct、-0.1pct、-0.2pct、-0.7pct。
价格及盈利端
二季度快递行业单票价格7.39元，同比下降6.82%。直营快递方面，顺丰归母净利润35.04亿元，同比增长21.0%，归母净利率提升至4.55%。加盟快递方面，受价格博弈影响，中通、圆通、韵达、申通归母净利润分别同比下降26.8%、6.8%、66.9%、11.9%，单票利润均出现下滑。
投资建议
继续看好顺丰控股业绩稳健性，关注电商快递反内卷推进。顺丰控股利润稳步提升，新业务盈利持续增厚。加盟快递方面，建议关注“反内卷”政策及旺季涨价对盈利修复的影响。
航空
二季度运力主要增投国际线，客座率高位。国航、南航、东航、春秋、吉祥、海航综合ASK同比分别+4.1%/+6.0%/+8.5%/+12.1%/+1.7%/+11.4%，客座率分别为81.2%/85.6%/85.6%/90.4%/86.3%/82.4%，同比分别+2.2/+2.4/+3.9/-1.0/+2.8/-0.4pct。油价下行带动单位成本下降，三大航及海航Q2同比减亏，国航实现扭亏。看好供需关系改善及“反内卷”推动航司单位座收回升，建议关注中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空等。
港口
板块表现分化，集装箱吞吐量维持稳增。25H1全国沿海主要港口货物吞吐量同比增长2.5%，集装箱吞吐量同比增长7.1%。青岛港、招商港口集装箱吞吐量稳增。集装箱枢纽港业绩稳增，青岛港、招商港口归母净利润同比增速分别为7.58%、3.13%。建议关注分红能力稳健的青岛港、招商港口。
公路
车流量基于低基数恢复性增长，Q2板块利润同比+1.2%。二季度全国公路货运量同比增长2.9%，板块归母净利润同比增长1.2%。招商公路、山东高速、粤高速A、宁沪高速、深高速、皖通高速、四川成渝归母净利润同比分别-7.6%、+3.9%、+23.6%、-11.8%、+24.0、+18.6%、+19.9%。推荐投资运营能力优秀、相关多元化外延拓展持续贡献业绩成长性的招商公路，以及核心路产改扩建完工后或量价齐升赋能增长的山东高速。
铁路
大秦铁路及京沪高铁业绩承压，铁龙物流经营超预期增长。大秦线上半年运量同比下降2.2%至1.89亿吨，Q2运量同比小幅提升1.4%至0.96亿吨。铁龙物流特种集装箱业务上半年完成发送量102.49万TEU，同比+7.17%。大秦铁路Q2归母净利润同比-45.2%。京沪高铁Q2营收同比+0.3%，归母净利同比-1.22%。铁龙物流Q2归母净利润同比+172.50%。看好铁龙物流特种集装箱业务稳健增长，大秦铁路稳健经营能力及股息回报，京沪高铁跨线路网服务业务量增加及本线客运业务增长。
航运
25Q2油运运价反弹，集运运价承压。BDTI-TD3C航线（波斯湾→远东）TCE平均实现4.15万美元/日，同比增长8.67%。中远海能、招商轮船Q2归母净利润同比增速分别为-15.26%、12.25%。建议关注油运中远海能、招商轮船业绩弹性。
大宗供应链
经营恢复节奏不一，价格承压，业绩有望触底回升。厦门象屿、建发股份、厦门国贸25H1大宗商品经营货量同比分别+19%、保持稳增、-8.6%。若2025年分红比例维持此前平均比例，对应股息率分别为4.23%、4.04%、4.53%。建议关注估值低位、分红比例较高的大宗供应链企业投资价值。
投资评级
看好
风险因素
实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降；出行需求恢复不及预期；油价大幅上涨风险；人民币大幅贬值风险；客货车流量不及预期；分红政策不及预期；港口整合不及预期；油轮船队规模扩张超预期；航运环保监管执行力度不及预期；委托管理风险；大宗商品价格波动风险；铁路货运收费政策调整风险；客商信用风险；国际业务拓展风险等。
