交通运输产业行业研究2025年度策略：政策预期向好，布局航空及物流板块

一、基本面向好，政策提振内需信心 交运板块2024年股价上涨15.9%，跑赢沪深300指数。板块表现受基本面支撑，2024Q1-Q3交运板块归母净利润同比增长9.4%。进出口景气度提升港口吞吐量和跨境物流需求，消费、房地产基建投资支撑快递及ToB物流需求，出行需求修复带动航司机场高铁盈利修复。政策提振内需信心，推荐航空和物流两条投资主线：

1. 航空：供需拐点将至，关注可选消费的航空板块。
2. 物流：内需企稳，关注危化品物流、内贸集运、直营快递板块。

二、供需拐点将至，看好可选消费的航空

1. 回顾：需求端民航客运量已超2019年，国际航线持续恢复。国内航司国际线市占率提升，机队规模增长放缓，旺季产能利用率超2019年，但淡季票价表现不佳。
2. 展望：供给低增长，需求持续增长逐步达到供需拐点。
   • 供给端：波音空客产能下降，头部发动机制造商产能下降，行业引进飞机速度放缓。
   • 需求端：客运量持续增长，经济发展稳定性将带动民航旅客量需求，免签政策扩容将刺激出行。
   • 供需拐点：预计2025年行业有望实现供需拐点，产能利用率将超过2019年。
   • 油汇因素：油价和汇率因素或改善，将释放航空公司利润弹性。
3. 投资策略：看好可选消费的航空，2025年航司业绩有望增长，推荐中国国航A+H、南方航空A+H、吉祥航空、春秋航空。

三、内需企稳增长，看好顺周期的物流板块

1. 危化品物流：看好需求提升，提振行业景气度。分销业务盈利提升依托化学品价格上涨，红海事件持续影响，海外化学品库存触底，中国炼化产能占比提升，乙二醇开工率及库存向好，龙头企业通过并购提升市场份额，推荐密尔克卫、宏川智慧、兴通股份、盛航股份。
2. 内贸集运：供给端增速放缓，竞争格局良好。内贸集运具有相对进入壁垒，行业集中度较高，运力增速放缓，内需向好将带动运输需求，政策推动多式联运，推荐中谷物流。
3. 直营快递：板块格局较好，精益化成本管控。直营快递市场格局较好，可对价格起到支撑作用，与PMI呈现较强正相关性，企业持续推动降本增效，推荐顺丰控股、京东物流。

四、投资建议 建议关注航空及物流板块，推荐中国国航A+H、南方航空A+H、春秋航空、吉祥航空、密尔克卫、宏川智慧、兴通股份、盛航股份、中谷物流、顺丰控股、京东物流。

五、风险提示 宏观经济增速低于预期风险，人民币汇率贬值风险，油价上涨风险。