交运基础设施行业2023年三季报综述：主业稳健增长，持续看好红利资产

我们以公路、港口行业作为交通运输行业基础设施类板块，进行三季报综述。 公路：业绩持续修复，Q3超越2021、2019年同期，客运量较快增长。1）2023Q3公路行业实现营业收入319.1亿元，同比+5.2%，环比+4.5%，收入较2021Q3增长15.1%，较2019Q3收入增长51.1%。2023Q3公路行业实现归母净利润83.1亿元，同比+11%，环比+9.7%，归母净利润较2021Q3增长16.4%，较2019Q3收入增长28.7%。2）2023Q1-3公路行业累计实现营业收入885.3亿元，同比+7.1%；累计实现归母净利润237.3亿元，同比+18.8%。3）公路客运量较快增长，2023年Q1-3，公路客运量累计同比+20.9%；2023Q3公路客运量同比+25.2%。公路货运量保持稳健，2023年Q1-3，公路货运量累计为297.4亿吨，同比+7.7%；23Q3公路货运量为107亿吨，同比+8%。 百亿市值公路上市公司2023Q3业绩：宁沪高速（15.6亿元，同比+21.4%）>招商公路（15.5亿元，同比+20.2%）>山东高速（8.2亿元，同比+10.6%）>深高速（6.1亿，同比-47.9%）>皖通高速（5.1亿元，同比+0.8%）>粤高速A（4.7亿元，同比+12.8%）>赣粤高速（3.5亿元，同比+151.6%）>四川成渝（3.4亿元，同比+166.3%）。注：赣粤高速Q3公允价值变动净收益为0.42亿元，主要为交易性金融资产公允价值变动损益导致。 港口：Q3收入、利润均实现同比正增长，扭转下滑趋势。1）2023Q3港口行业实现营业收入508.25亿元，同比+0.8%，环比+1.3%，收入同比大体持平，扭转Q1、Q2同比下降趋势（2023Q1收入同比-8.5%，环比+2.9%；2023Q2收入同比-1.9%，环比+5.8%）。2023Q3行业实现归母净利润110.72亿元，同比+7.6%，环比+6%，利润实现同比较好修复（2023Q1利润同比-14.8%，2023Q2-11.3%）。2023Q3实现毛利率18.3%，同比+2.5pct，环比持平；实现归母净利率21.8%，同比+1.4pct，环比+1pct，盈利能力改善。2）2023Q1-3港口行业实现营业收入1457.6亿元，同比-5%，实现归母净利润307.2亿元，同比-7.2%。 注：若剔除上港集团，2023Q1-3港口行业归母净利润累计+10.4%。3）货物吞吐量增速高于集装箱，原油吞吐量增速领先。2023年1-9月，全国港口集装箱吞吐量为23072万TEU，同比+5.2%，货物吞吐量为125.4亿吨，同比+8.5%。主要货种：2023年1-9月吞吐量增速，原油10.3%>铁矿石6.1%>集装箱5.4%>粮食4.7%>煤炭4.2%。主要地区：环渤海地区，货物吞吐量总计增速河北港口领先；长三角地区，江苏货物、集装箱吞吐量增速领先；珠三角&西南，广西货物、集装箱吞吐量增速领先。主要港口上市公司2023Q3业绩：1）招商港口，投资收益驱动23Q3业绩创新高，2023Q3实现营业收入39.6亿元，同比-0.28%，环比-3.45%，实现归母净利润12.47亿元，同比+62.94%，环比+18.5%；2）青岛港，2023Q3公司实现营收45.01亿元，同比下滑7.29%，主要为物流及增值服务收入随海运费波动造成；实现归母净利润12.25亿元，同比增长7.76%；3）唐山港，2023Q3公司实现营业收入15.25亿元，同比-14.45%，预计为非主业业务商品销售收入波动导致收入下滑；实现归母净利润5.84亿元，同比+17.55%。投资建议：1）公路：优质红利资产找增强逻辑。我们认为公路行业客车车流快增长、货车车流显韧性，将驱动23Q4公路行业业绩保持良好增长态势。主要上市公司重视股东回报，近年来多家公司提高分红比例，股息率具备吸引力。持续强推赣粤高速，推荐招商公路、宁沪高速、深高速，新增建议关注四川成渝。2）港口：我们认为港口行业需求端仍将延续稳健增长态势，而供给端区域整合有序进行是最大看点，我们维持行业进入费率稳步提升的新周期判断。持续强推招商港口、推荐青岛港，建议关注唐山港。风险提示：客车、货车流量增长不及预期；港口吞吐量不及预期。 一、公路行业：Q3业绩持续恢复，客车流量较快增长 （一）行业综述：Q3业绩持续同比改善，超越19年同期 收入： 2023Q3公路行业上市公司实现营业收入319.1亿元，同比+5.2%，环比+4.5%，较21Q3增长15.1%，较19Q3收入增长51.1%。 2023Q1收入为260.9亿元，同比+9.3%，环比-32%； 2023Q2收入305.3亿元，同比+7.1%，环比+17%。 利润： 2023Q3公路行业上市公司实现归母净利润83.1亿元，同比+11%，环比+9.7%，较21Q3增长16.4%，较19Q3增长28.7%。 2023Q1归母净利润为78.4亿元，同比+29.5%，环比+126.5%； 2023Q2归母净利润75.8亿元，同比+17.4%，环比-3.3%。 2023Q3归母净利率26.1%，同比+1.4pct，环比+1.3pct；较2021Q3增长0.3pct，较2019Q3下降4.5pct。 2023Q1行业归母净利率为30%，Q2为24.8%。 图表1公路行业季度业绩 图表2公路行业季度收入 图表3公路行业季度归母净利润 2023Q1-3公路行业上市公司累计实现营业收入885.3亿元，同比+7.1%；累计实现归母净利润237.3亿元，同比+18.8%。 图表4公路行业三季度累计收入 图表5公路行业三季度累计归母净利润 （二）行业数据：客运量较快增长，货运量稳健增长 公路客运量较快增长。2023年前三季度，公路客运量累计同比+20.9%；23Q3公路客运量同比+25.2%。 2023年私家车出行较快增长。根据8月30日交通运输部发布的《7月交通运输经济运行情况》，私家车出行方面，监测数据显示，7月高速公路9座及以下小客车出行量同比增长20.2%，1-7月高速公路9座及以下小客车出行量同比增长35.8%。 私家车出行规模超过疫情前同期水平。根据交通运输部发布的《2023年上半年交通运输经济运行情况》，私家车出行方面，监测数据显示，上半年高速公路9座及以下小客车出行量延续快速增长，规模明显超过疫情前同期水平，其中二季度较疫情前同期增长27%左右。 图表6公路客运量 2023M9 累计同比+20.9% 图表7公路客运量 2023M9 同比+30.2% 公路货运量稳健增长。2023年Q1-3，公路货运量累计为297.4亿吨，同比+7.7%；23Q3公路货运量为107亿吨，同比+8%。 图表8公路货运量 2023M9 累计同比+7.7% 图表9公路货运量 2023M9 同比+7.4% （三）主要公司：Q3业绩均呈现较好改善 1、赣粤高速：Q3业绩超预期 2023Q3公司实现营业收入17.52亿元，同比+31.76%，环比下降8.51%；归母净利润3.52亿元，同比+151.61%，环比+13.92%；扣非净利润2.96亿元，同比+8.72%，环比增加4.6%； 归母净利率20.09%，同比+9.57pct。 2023前三季度，公司累计实现营业收入52.23亿元，同比+18.38%，归母净利润10.84亿元，同比+57.14%，扣非净利8.92亿，同比+9.5%。 车辆通行服务收入稳健增长。23Q3公司车辆通行服务收入为9.37亿元，同比+2.2%，环比Q2+9.6%；Q1-2分别为9.8、8.55亿元；1-9月累计车辆通行服务收入为27.7亿元，同比+3.32% 2、招商公路：Q3业绩同比+20%，业绩恢复持续向好 2023年Q3，公司实现营业收入22.93亿元，同比+17.4%，环比23Q2增长1.6%，归母净利润15.52亿元，同比+20.2%，环比23Q2增长6.2%，扣非净利润15.32亿元，同比+19.6%； 实现投资收益12.94亿元，同比+15.43%。公司期间费用率为20.02%，合计同比-1.94pct。 其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.92%、5.41%、1.92%、11.77%，同比变动-0.21、-0.11、-0.34、-1.28pct。实现毛利率41.21%，同比+1.82pct；归母净利率67.68%，同比+1.59pct。 2023年前三季度，公司实现营收65.75亿元，同比+19.2%；实现毛利率39.58%，同比+1.18pct；投资收益37.29亿元，同比+29.2%；实现归母净利润43.63亿元，同比+19.7%； 扣非净利润43.22亿元，同比+30.8%。 3、宁沪高速：23Q3业绩同比+21%，收费公路主业稳步复苏 2023Q3，公司实现营收44.73亿元，同比-2.96%，环比2023Q2+27.57%；实现归母净利润15.55亿元，同比+21.43%，环比2023Q2+23.91%。 2023Q1-3，公司实现营收116.09亿元，同比+22.40%；实现归母净利润40.37亿元，同比+29.84%；实现扣非净利润37.65亿元，同比+26.98%。实现毛利率42.77%，同比+3.36pct； 实现归母净利率34.77%，同比+1.99pct。 4、深高速：收费公路主业稳增，环保业务稳定发展 2023Q3公司实现营收22.46亿元，同比下滑11.98%；实现归母净利润6.10亿元，同比下滑47.87%；实现毛利率41.84%，同比增长4.14pct，环比Q2增长1.75pct；实现归母净利率27.14%，同比下滑18.48pct，环比Q2增长5.23pct。Q3扣非净利润6.1亿，同比增长20.9%。 2023Q1-3实现营收63.71亿元，同比下滑4.14%；实现归母净利润15.39亿元，同比下滑23.75%；实现扣非归母净利润14.18亿元，同比增长11.51%；实现毛利率40.56%，同比增长2.12pct；实现归母净利率24.15%，同比下滑6.13pct；实现投资收益6.42亿元，同比下滑55.08%。 投资收益同比下滑幅度较高，主要系基数因素所致。2022Q3，公司联营企业联合置地完成了减资手续，公司相应享有的溢价部分由资本公积转入投资收益，带动投资收益增长9.21亿元。剔除该项投资收益的影响，公司归母净利润2023Q1-3实现同比增长15.94%，2023Q3实现同比增长27.37%。 图表10公路个股三季度业绩 二、港口行业：行业Q3利润扭转下滑趋势，主要个股装卸主业稳健 （一）行业业绩综述：Q3行业利润实现较好修复 收入： 2023Q3港口行业上市公司实现营业收入508.25亿元，同比+0.8%，环比+1.3%，收入同比大体持平，扭转Q1、Q2同比下降趋势（2023Q1收入同比-8.5%，环比+2.9%；2023Q2收入同比-1.9%，环比+5.8%）。 利润： 2023Q3行业实现归母净利润110.72亿元，同比+7.6%，环比+6%，利润实现同比较好修复（2023Q1利润同比-14.8%，2023Q2-11.3%）。 2023Q3实现毛利率18.3%，同比+2.5pct，环比持平；实现归母净利率21.8%，同比+1.4pct，环比+1pct，盈利能力改善。 2023Q1-3港口行业上市公司实现营业收入1457.6亿元，同比-5%，实现归母净利润307.2亿元，同比-7.2%。 据海关统计，前三季度我国进出口总值30.8万亿元人民币，同比微降0.2%。其中，出口17.6万亿元，同比增长0.6%；进口13.2万亿元，同比下降1.2%。前三季度，我国对共建“一带一路”国家进出口14.32万亿元，同比增长3.1%，占进出口总值的46.5%。 从季度看，进出口逐季抬升，一、二、三季度进